แผนที่คริปโต — เซกเตอร์ต่าง ๆ มีอะไรบ้าง และทำหน้าที่อะไรจริง ๆ

มีคำถามหนึ่งที่โผล่ขึ้นมาในทุกบทสนทนาเรื่องคริปโตไม่ช้าก็เร็ว และแทบไม่เคยได้คำตอบที่ดีพอ: จริง ๆ แล้วมีอะไรอยู่ในตลาดนี้บ้าง? ไม่ใช่ “เหรียญไหน” แต่คือ: มีเซกเตอร์อะไรบ้าง แต่ละเซกเตอร์ทำอะไร และมันเชื่อมโยงกันอย่างไร?

บทความนี้คือแผนที่นั้น มันเป็นจุดยึดของซีรีส์หนึ่ง — เซกเตอร์ส่วนใหญ่ที่พูดถึงในนี้จะมีบทความเจาะลึกของตัวเองตามมา และทุกบทความจะลิงก์กลับมาที่หน้านี้ นั่นคือเหตุผลที่หัวข้อย่อยต่าง ๆ จะไม่เปลี่ยน ไม่ว่าฉันจะอัปเดตเนื้อหาด้านล่างบ่อยแค่ไหนก็ตาม

สามกฎที่ทำให้แผนที่นี้ยังใช้ได้:

วันที่อ้างอิงเดียว ตัวเลขทั้งหมดมาจากวันที่ 23 กรกฎาคม 2026 ปัดเศษแล้ว พร้อมแหล่งที่มา วันนั้นบิตคอยน์อยู่ที่ราว 64,800 ดอลลาร์ อีเธอร์อยู่ที่ราว 1,890 ดอลลาร์ — ต่ำกว่าระดับเมื่อปีก่อนมาก การวาดแผนที่ให้ละเอียดถึงทศนิยมสองตำแหน่งโดยไม่บอกวันที่ คือการวาดเรื่องแต่ง

คำถามหลักหนึ่งข้อต่อหนึ่งเซกเตอร์: ใครจ่ายเงินให้ใคร เพื่ออะไร? ไม่ใช่: โปรเจกต์สัญญาอะไรไว้ ไม่ใช่: ราคาสูงแค่ไหน แต่คือ: เงินไหลจากคนที่ได้ประโยชน์ไปหาคนที่ลงมือทำงานจริงหรือเปล่า — หรือเงินนั้นมาจากการออกโทเคนใหม่?

ไม่มีการจัดอันดับ ลำดับในที่นี้เป็นเพียงโครงสร้าง ไม่ใช่คำตัดสิน ฉันไม่แนะนำอะไรทั้งสิ้น ไม่บอกว่าอะไรจะขึ้น และขนาดของเซกเตอร์ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับคุณภาพของมัน

ภาพเชิงสัญลักษณ์ สร้างโดย AI

ทำไม “เซกเตอร์” ไม่ใช่ตัวเลขที่แน่นอน

ก่อนจะไปถึงแผนที่ มีเรื่องหนึ่งที่ต้องพูดให้ชัดก่อน ไม่อย่างนั้นคุณจะอ่านตัวเลขทุกตัวบนแผนที่นี้ผิด หมวดหมู่ที่ใช้กันทั่วไปไม่ใช่หน่วยวัด มันคือป้ายกำกับ — และมันซ้อนทับกันอย่างมหาศาล

หมวดหมู่ที่ใหญ่ที่สุด 25 อันดับแรกบน CoinGecko รวมกันได้ 8.42 ล้านล้านดอลลาร์ ในวันที่อ้างอิง — เทียบกับมูลค่าตลาดรวมทั้งหมด 2.30 ล้านล้านดอลลาร์ที่ผู้ให้บริการรายเดียวกันเผยแพร่ นั่นคือ 3.66 เท่าของทั้งตลาด เพราะเหรียญหนึ่งเหรียญอยู่ในกี่หมวดหมู่ก็ได้ สองอันดับแรกแทบจะเป็นตัวเดียวกัน: “Smart Contract Platform” ที่ 1.858 ล้านล้านดอลลาร์ “Layer 1 (L1)” ที่ 1.839 ล้านล้านดอลลาร์ อันดับสี่คือหมวดหมู่ชื่อ “World Liberty Financial Portfolio” ที่ 543.6 พันล้านดอลลาร์ ยังมี “Made in USA” (278.6 พันล้านดอลลาร์) และ “Made in China” ด้วย

นั่นไม่ใช่ความผิดของผู้ให้บริการ — หมวดหมู่ที่นั่นเป็นแค่เครื่องมือช่วยค้นหา ไม่ใช่รายการในงบดุล ความผิดพลาดอยู่ที่วิธีที่ตัวเลขเหล่านี้ถูกนำไปอ้างอิงต่างหาก สองตัวอย่างที่คุณจะเจออีกครั้งด้านล่าง: ตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดในหมวด “Artificial Intelligence” (21.97 พันล้านดอลลาร์) คือ Chainlink และ NEAR — สองโปรเจกต์ที่ไม่มีธุรกิจ AI ที่มีนัยสำคัญเลย ตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดในหมวด DePIN (7.56 พันล้านดอลลาร์) คือ Bittensor ซึ่งเป็นเครือข่ายจูงใจสำหรับโมเดล AI ที่แทบไม่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพเลย

แม้แต่ตัวเลขขนาดตลาดโดยรวมก็ไม่ใช่ค่าคงที่: ในวันเดียวกัน CoinGecko รายงาน 2.30 ล้านล้านดอลลาร์ กับส่วนแบ่งของบิตคอยน์ (dominance) 56.6% ส่วน CoinMarketCap รายงาน 2.21 ล้านล้านดอลลาร์ กับ 58.8% ต่างกัน 88 พันล้านดอลลาร์ เพราะทั้งสองนับเหรียญที่ต่างชุดกัน

ดังนั้นฉันจึงไม่จัดระเบียบเนื้อหานี้ตามป้ายกำกับ แต่จัดตาม สี่เลเยอร์ แต่ละเลเยอร์มีคำถามหลักและตัวชี้วัดที่เหมาะสมของตัวเอง

Layer 1

Money and claims

What do I have a claim on — and against whom?

Key metric: outstanding face value

• Stablecoins Tokens pegged to a currency, mostly the dollar; issuers earn interest on the reserve ~$307B outstanding · two issuers account for 82.9%
• Tokenized securities (RWA) Treasuries, fund shares, credit, gold, equities as a transferable claim $34.9B freely transferable · treasuries $15.9B across 62,902 addresses
• Bitcoin as reserve + ETFs Holding as the main use case, increasingly via funds and corporate balance sheets largest ETF $48.0B · 6.1% of all bitcoin held by listed companies

Layer 2

Compute and security

Who produces block space, and who pays for it?

Key metric: user fees versus emission

• Mining and consensus Compute secures Bitcoin; it is paid for almost entirely in newly issued coins $919M in 30 days — 0.66% of it from users
• Layer 1 platforms The base chains programs run on fees over 30 days: Tron $26.2M · Solana $14.8M · Ethereum $7.7M
• Layer 2 / rollups Batch transactions and write only the result to the base chain $34.3B secured · 79 of 109 at trust stage 0
• DePIN Wireless, maps, weather, storage from private hardware, paid in tokens ~$72M revenue per year, the rest is emission
• AI × crypto Compute, incentive networks for models, machine-to-machine payments Akash: 124 GPUs rented · x402: $24M in 30 days

Layer 3

Applications

What does a user do with it, and what do they pay?

Key metric: fees actually paid by users

• DeFi Swap, lend, deposit — overcollateralized, without an institution $76.5B locked · $24.6B in fees over 12 months
• Prediction markets Contracts on events; the price reads as a probability $12.3B in 30 days (largest venue) · legal status contested
• Games, NFTs, collectibles Shrunk from investment narrative to collectibles logistics over 90% of game projects shut down · average NFT price $54
• Memes and social No earnings, only redistribution — the launchpads earn reliably $25.6B = 1.1% of the market · pump.fun $1.15B in fees
• Privacy Hiding who pays whom how much Monero $6.6B · Zcash $8.6B · EU ban for obliged entities from July 2027

Layer 4

Access, custody, glue

What connects the parts — and who holds the key?

Key metric: third-party assets held or secured

• Exchanges and custodians Where the market actually happens $245B in reserves · one exchange holds 56% of it
• Oracles Bring prices and events on-chain — and attract attacks $40.0B depends on a single provider · $3.85M in fees per year
• Bridges Translate between chains; the single most dangerous component $3.29B in damage = 19.6% of all crypto theft
• Identity and names Readable names, proofs without an ID — “the next big thing” for ten years ENS name service: $214,788 in revenue over 30 days

เลเยอร์ 1: เงินและสิทธิเรียกร้อง

คำถามหลัก: ฉันมีสิทธิเรียกร้องต่ออะไร — และต่อใคร? นี่คือเลเยอร์ที่คริปโตเคลื่อนย้ายเงินมากที่สุด และดูตื่นเต้นน้อยที่สุด

ภาพเชิงสัญลักษณ์ สร้างโดย AI

สเตเบิลคอยน์

โทเคนที่ออกแบบมาให้มีมูลค่าคงที่ แทบทุกครั้งคืออิงกับดอลลาร์สหรัฐ มันคือหน่วยวัดมูลค่าของทั้งตลาด: การเทรดบนเอ็กซ์เชนจ์ส่วนใหญ่หมายถึงการเทรดกับสเตเบิลคอยน์ ไม่ใช่กับดอลลาร์จริง ๆ

ในวันที่อ้างอิงมีสเตเบิลคอยน์หมุนเวียนอยู่ราว 307 พันล้านดอลลาร์ (DefiLlama, ข้อมูลอนุกรมเวลา, เข้าถึงเมื่อ 23 กรกฎาคม 2026) — เพิ่มขึ้นราว 17.8% ในรอบสิบสองเดือน (จาก 261.0 พันล้านดอลลาร์) และนี่คือจุดแรกที่เห็นข้อจำกัดในการวัด: สำหรับวันเดียวกันนี้ rwa.xyz บอกว่า 298.75 พันล้านดอลลาร์ ส่วน CoinGecko บอกว่า 304.11 พันล้านดอลลาร์ ต่างกันถึงสิบสองพันล้านดอลลาร์ สำหรับตัวเลขที่ควรจะมีความแม่นยำ

ผู้ออกสองรายครองเกือบทั้งหมด: USDT (Tether) 184.06 พันล้านดอลลาร์ (59.1%) USDC (Circle) 74.03 พันล้านดอลลาร์ (23.8%) — รวมกัน 82.9% อันดับสาม Sky Dollar อยู่ที่ 6.64 พันล้านดอลลาร์ ที่เหลือทุกรายมีส่วนแบ่งตลาดต่ำกว่า 2.2%

ใครจ่ายเงินให้ใครที่นี่? ไม่มีใครจ่ายเงินเพื่อการใช้งาน — การถือสเตเบิลคอยน์ไม่มีค่าใช้จ่าย โมเดลธุรกิจคือ ดอกเบี้ยจากเงินสำรอง: ผู้ออกรับดอลลาร์เข้ามา นำไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasuries) แล้วเก็บผลตอบแทนไว้เอง Circle รายงาน รายได้รวม 694 ล้านดอลลาร์สำหรับไตรมาสแรกของปี 2026 โดย 653 ล้านดอลลาร์ (94%) มาจากรายได้เงินสำรอง หลังหักค่าใช้จ่ายในการกระจาย (distribution costs) 407 ล้านดอลลาร์ เหลือกำไรสุทธิ 55 ล้านดอลลาร์ Tether รายงาน กำไรกว่า 10 พันล้านดอลลาร์สำหรับปี 2025 และเงินสำรองราว 193 พันล้านดอลลาร์ (ตัวเลขที่บริษัทรายงานเอง — Tether เผยแพร่การรับรอง (attestation) โดย BDO ไม่ใช่งบการเงินประจำปีที่ผ่านการตรวจสอบบัญชี (audit) — บริษัทระบุว่ากระบวนการตรวจสอบบัญชีเริ่มต้นขึ้นช่วงต้นปี 2026)

ซึ่งนำไปสู่คุณสมบัติที่เป็นตัวกำหนดของเซกเตอร์นี้: รายได้ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ไม่ใช่ตลาดคริปโต กรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐอยู่ที่ 3.50–3.75% ในกลางปี 2026 ถ้าอัตรานี้ลดลง กำไรของผู้ออกก็จะลดลงเกือบเท่า ๆ กัน

ตอนนี้เซกเตอร์นี้ใหญ่พอที่จะย้อนกลับไปส่งผลกระทบ: การศึกษาของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) พบว่าเงินไหลเข้าสเตเบิลคอยน์ 3.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐอายุสามเดือน (T-bill) ลดลงราวสี่จุดพื้นฐาน (basis points) ภายในสิบวัน ถึงจุดนี้ คริปโตกับหนี้สาธารณะไม่ใช่โลกที่แยกจากกันอีกต่อไป

มันล้มเหลวอย่างไร: สเตเบิลคอยน์คือสิทธิเรียกร้องที่มาจากการออกแบบ ไม่ใช่กฎธรรมชาติ มีรูปแบบที่มีการบันทึกไว้สองแบบ เงินสำรองติดค้าง: ในเดือนมีนาคม 2023 เงินสำรอง USDC จำนวน 3.3 พันล้านดอลลาร์ (ราว 8%) ติดอยู่ที่ Silicon Valley Bank ซึ่งล้มละลาย USDC ร่วงลงไปที่ 0.95 ดอลลาร์ และฟื้นตัวได้ก็ต่อเมื่อกระทรวงการคลัง เฟด และ FDIC ประกาศข้อยกเว้นร่วมกันในวันที่ 12 มีนาคม พร้อมค้ำประกันเงินฝากทั้งหมดของธนาคารนั้น การออกเหรียญมีการป้องกันที่แย่: วันที่ 22 มีนาคม 2026 ผู้โจมตีได้ สร้าง USR ราว 80 ล้านเหรียญโดยไม่มีหลักประกันรองรับ และถอน ETH ออกไป 11,409 เหรียญ (ราว 23.7 ล้านดอลลาร์) ราคาร่วงลงไปที่ 0.025 ดอลลาร์ภายใน 17 นาที สาเหตุ: สิทธิ์ในการสร้างเหรียญ (minting) อยู่ที่แอดเดรสเดียว ไม่มีมัลติซิก (multi-signature) ไม่มีการจำกัดปริมาณ

รูปแบบที่สามยังใหม่และเงียบกว่า: สเตเบิลคอยน์แบบมีผลตอบแทน (yield-bearing) กำลังหดตัว ในไตรมาสที่สองของปี 2026 มันสูญเสียปริมาณหมุนเวียนไปราว 15% โดย sUSDe ตัวเดียวเสียไปถึง 52% — ในขณะที่โทเคนที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลแบบธรรมดากลับเติบโต ในไตรมาสเดียวกันนี้ ปริมาณหมุนเวียนรวมหดตัวลงเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 เมื่อเทียบรายไตรมาส

ในสหภาพยุโรป กฎ MiCAR บังคับใช้: สเตเบิลคอยน์ต้องขอใบอนุญาต และตัวเลขก็บางเบาอย่างน่าตกใจ — ผู้ออก e-money token ที่ได้รับอนุญาต 21 ราย ไวต์เปเปอร์ 41 ฉบับ และผู้ออก asset-referenced token ที่ได้รับอนุญาตศูนย์ราย (ทะเบียนของ ESMA ณ วันที่ 21 กรกฎาคม 2026) Tether ไม่เคยยื่นขอใบอนุญาตสำหรับ USDT เลย และหายไปจากแพลตฟอร์มที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ EU แล้ว สเตเบิลคอยน์ยูโรที่ใหญ่ที่สุด EURC อยู่ที่ราว 430 ล้านดอลลาร์ สเตเบิลคอยน์ยูโรที่ทำตามมาตรฐาน MiCA ทั้งแปดตัวรวมกันมีมูลค่าราว 674 ล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 — น้อยกว่าหนึ่งในสี่ของหนึ่งเปอร์เซ็นต์ของทั้งเซกเตอร์ ยูโรดิจิทัล (digital euro) เป็นคนละเรื่องกันโดยสิ้นเชิง: มันคือเงินของธนาคารกลาง ไม่ใช่บล็อกเชนสาธารณะ

ในสหรัฐอเมริกา กฎหมาย GENIUS Act ลงนามมาตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 แต่ผ่านไปหนึ่งปีก็ยัง ไม่มีผลบังคับใช้: หน่วยงานต่าง ๆ พลาดกำหนดเส้นตายในการบังคับใช้วันที่ 18 กรกฎาคม 2026 กฎหมายจะมีผลช้าที่สุดในวันที่ 18 มกราคม 2027 ข้อเสนอกฎเกณฑ์ของ OCC เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ต้องการขยายข้อห้ามตามกฎหมายเรื่องการจ่ายดอกเบี้ยให้บริษัทในเครือ ผ่านข้อสันนิษฐานที่โต้แย้งได้ (rebuttable presumption) — การตีความนี้ยังเป็นที่ถกเถียงในกระบวนการรับฟังความเห็น

สิ่งที่สเตเบิลคอยน์ถูกใช้งานจริง ๆ — การจ่ายเงิน การโอนเงินข้ามประเทศ การป้องกันเงินเฟ้อ — มีอธิบายอย่างละเอียดใน “คริปโตในชีวิตจริง”

คำถามสำหรับตรวจสอบ: ใครเป็นผู้ถือเงินสำรอง และมีการตรวจสอบบัญชี (audit) หรือแค่การรับรอง (attestation)? ผู้ออกอยู่ในทะเบียนของหน่วยงานกำกับดูแลหรือไม่ — ประเทศไหน? ใครมีสิทธิ์สร้างโทเคนใหม่ และต้องใช้ลายเซ็นกี่รายชื่อ? และถ้าสเตเบิลคอยน์สัญญาผลตอบแทน: มันมาจากไหน?

หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนและสินทรัพย์โลกจริง (RWA)

สิทธิเรียกร้องต่อสิ่งที่มีอยู่จริง — พันธบัตรรัฐบาล หน่วยลงทุนกองทุน สินเชื่อ ทองคำ หุ้น — ถูกแทนด้วยโทเคนและโอนได้ตลอดยี่สิบสี่ชั่วโมง นี่คือเซกเตอร์ที่การเงินแบบดั้งเดิมได้ลงมือสร้างจริง ๆ

และมันมีตัวเลขที่ให้บทเรียนได้มากที่สุดในแผนที่ทั้งหมด rwa.xyz เผยแพร่ค่าสองแบบ: “distributed” 34.94 พันล้านดอลลาร์ — สินทรัพย์ที่อยู่บนเชนสาธารณะและโอนได้อย่างเสรี — และ “represented” 366.97 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคือทุกอย่างที่ถูกแปลงเป็นโทเคนไม่ว่าในความหมายใดก็ตาม จาก 367 พันล้านดอลลาร์นั้น 327 พันล้านดอลลาร์อยู่บนเครือข่ายเดียว (Canton) ซึ่งรายงานว่ามีสินทรัพย์ที่โอนได้อย่างเสรีอยู่ที่นั่นเป็นศูนย์ดอลลาร์ ใครก็ตามที่อ่านว่า “การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนอยู่ที่ 367 พันล้านดอลลาร์” กำลังอ่านตัวเลขที่สอง ตลาดที่คุณสัมผัสได้จริงมีขนาดเล็กกว่านั้นไปหนึ่งอันดับ (order of magnitude)

หมวดที่ใหญ่ที่สุดคือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและกองทุนตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเคน: 15.92 พันล้านดอลลาร์ กระจายใน 85 ผลิตภัณฑ์ — เพิ่มขึ้นจากราว 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2024 ผู้ออกไม่ใช่สตาร์ทอัพ: BUIDL ของ BlackRock (2.52 พันล้านดอลลาร์) USYC ของ Circle (2.96 พันล้านดอลลาร์) USDY ของ Ondo (2.16 พันล้านดอลลาร์) และ Franklin Templeton

แต่: มีเพียง 62,902 แอดเดรสผู้ถือ ในหมวดหมู่ทั้งหมด BUIDL กระจาย 2.52 พันล้านดอลลาร์ไปยัง 113 แอดเดรส USYC กระจาย 2.96 พันล้านดอลลาร์ไปยัง 46 แอดเดรส นี่ไม่ใช่ตลาดรายย่อย มันคือตลาดค้าส่งที่มีผิวเป็นโทเคน สอดคล้องกับที่ Forbes พบเมื่อต้นเดือนกรกฎาคม 2026 ว่าจากสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนราว 60 พันล้านดอลลาร์ 32.9 พันล้านดอลลาร์อยู่ในสินทรัพย์ 910 รายการ ที่ ไม่มีการเคลื่อนไหวการโอนเลย ตลอดทั้งสัปดาห์ แปลงเป็นโทเคนไม่ได้แปลว่ามีการซื้อขาย

หุ้นที่แปลงเป็นโทเคน เป็นเซกเตอร์ที่มีผู้ถือรายย่อยมากที่สุด (692,410 แอดเดรส) และมีปริมาณซื้อขายน้อยที่สุด: 1.92 พันล้านดอลลาร์ ตรงนี้รายละเอียดทางกฎหมายคือประเด็นทั้งหมด โทเคนของ Ondo ตามคำของผู้ออกเองคือ “ไม่ใช่หุ้นในตัวมันเอง” และไม่มีสิทธิ์เรียกร้องให้ส่งมอบสินทรัพย์อ้างอิง; xStocks เป็นใบรับรองแบบติดตามราคา (tracker certificate) จากนิติบุคคลในเจอร์ซีย์ ภายใต้หนังสือชี้ชวนหลักที่ได้รับอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของลิกเตนสไตน์ โดยไม่มีสิทธิ์ออกเสียงหรือสิทธิ์ผู้ถือหุ้นใด ๆ ในเดือนมกราคม 2026 ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) ได้วางโมเดลการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนไว้สี่แบบในแถลงการณ์ร่วมของสามฝ่ายงาน และระบุว่าโมเดลแบบสังเคราะห์ (synthetic) ให้ “ไม่มีความเป็นเจ้าของและไม่มีสิทธิ์ใด ๆ” คุณกำลังซื้อความเคลื่อนไหวของราคา ไม่ใช่ตัวหลักทรัพย์

เยอรมนี มีกฎหมายของตัวเองสำหรับเรื่องนี้มาตั้งแต่ปี 2021 ทะเบียนหลักทรัพย์คริปโตของ BaFin มีรายการอยู่ 275 รายการจากผู้ออกราว 175 ราย (ณ วันที่ 2 กุมภาพันธ์ 2026) ลงทะเบียนระหว่างเดือนธันวาคม 2021 ถึงมกราคม 2026 ผู้รับจดทะเบียนสองรายครองสามในสี่ของทั้งหมด มีการออกหลักทรัพย์จริงอยู่ในนั้น — KfW กับพันธบัตรมูลค่า 100 ล้านยูโร, DekaBank, Deutsche Bank — และรายการนี้ก็ซื่อตรงเรื่องความล้มเหลวด้วย: สำหรับหลักทรัพย์สองรายการมีบันทึกการลบออก “เนื่องจากกระบวนการล้มละลายของผู้ออก” ระบบนำร่อง DLT ของยุโรป (European DLT pilot regime) บังคับใช้มาตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 ณ วันตัดข้อมูลของ ESMA ปลายเดือนพฤษภาคม 2025 มี โครงสร้างพื้นฐานที่ได้รับอนุญาตสามแห่ง หนึ่งในนั้นมีการออกพันธบัตรมูลค่า — ไม่ใช่พิมพ์ผิด — 401 ยูโร ปลายปี 2025 คณะกรรมาธิการยุโรปเสนอให้ปรับเพดานจาก 6 พันล้านยูโรเป็น 100 พันล้านยูโร

คำถามสำหรับตรวจสอบ: คุณถืออะไรกันแน่ — ความเป็นเจ้าของ หน่วยลงทุนกองทุน หรือสิทธิเรียกร้องต่อนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV)? ผู้ออกอยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลใด? ผลิตภัณฑ์นี้มีแอดเดรสผู้ถือกี่แอดเดรส และมีการเคลื่อนไหวครั้งล่าสุดเมื่อไหร่? และใครเป็นผู้ดูแลสินทรัพย์อ้างอิง?

บิตคอยน์ในฐานะสินทรัพย์สำรองและผลิตภัณฑ์สถาบันที่ห่อหุ้มมัน

เซกเตอร์ที่แปลกที่สุดในแผนที่นี้: สินทรัพย์ที่การใช้งานหลักคือการถูกถือครองเฉย ๆ — และมากขึ้นเรื่อย ๆ ผ่านผลิตภัณฑ์ที่เมื่อสามปีก่อนยังไม่มีอยู่ด้วยซ้ำ

ETF บิตคอยน์ที่ใหญ่ที่สุด IBIT ถืออยู่ 47.99 พันล้านดอลลาร์ ด้วยค่าธรรมเนียม 0.25% ส่วน GBTC ที่เก่ากว่าอยู่ที่ 8.77 พันล้านดอลลาร์ และคิดค่าธรรมเนียม 1.50% เพื่อการเปรียบเทียบ เพราะมันจัดสัดส่วนของแผนที่ทั้งหมดนี้ได้ดี: ETF ตัวเดียวถือมูลค่ามากกว่าทุกอย่างที่ถูกล็อกอยู่ในแอปพลิเคชัน DeFi บน Ethereum ทั้งหมด (41.56 พันล้านดอลลาร์)

นอกจากนี้ยังมีบริษัทที่นำคริปโตเข้างบดุล: บิตคอยน์ 1,285,045 เหรียญอยู่กับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ — คิดเป็น 6.12% ของบิตคอยน์ทั้งหมดที่มีอยู่ Strategy เพียงรายเดียวถืออยู่ 843,775 เหรียญ คิดเป็น 4.018% ของบิตคอยน์ทั้งหมดที่จะเคยมีอยู่ ซื้อมาด้วยมูลค่า 63.68 พันล้านดอลลาร์ และมีมูลค่า 54.70 พันล้านดอลลาร์ในวันที่อ้างอิง (ลดลง 14.1%) สำหรับอีเธอร์ การกระจุกตัวยิ่งชัดเจนกว่านั้นอีก: บริษัทเดียว BitMine Immersion ถืออยู่ 4.787% ของปริมาณอีเธอร์ทั้งหมด

นี่คือประเด็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การทำนายราคา: ปริมาณเหรียญส่วนที่มีนัยสำคัญตอนนี้อยู่บนงบดุลของบริษัทไม่กี่แห่ง ซึ่งต้องตอบสนองต่อข้อจำกัดของตัวเอง — รายงานรายไตรมาส สัญญาสินเชื่อ ผู้ถือหุ้น ใครเป็นเจ้าของเหรียญจริง ๆ เป็นคำถามที่เกี่ยวข้องกับแผนที่นี้มากกว่าราคาอยู่ที่เท่าไหร่ วิธีที่การถือครองกระจายอยู่ในทุกระดับขนาดอยู่ใน “กุ้ง ปลา วาฬ”

เลเยอร์ 2: การประมวลผลและความปลอดภัย

คำถามหลัก: ใครเป็นผู้ผลิตพื้นที่บล็อก (block space) มันมีต้นทุนเท่าไหร่ และใครเป็นคนจ่าย? มีตัวชี้วัดหนึ่งในที่นี้ที่เปิดเผยความจริงได้มากกว่าตัวอื่น ๆ ทั้งหมด: งบประมาณความปลอดภัยเท่าไหร่ที่ผู้ใช้เป็นคนจ่าย — และเท่าไหร่ที่เครือข่ายพิมพ์ขึ้นมาเอง?

การขุดและฉันทามติ (บิตคอยน์)

ด้านการผลิตของบิตคอยน์ ซึ่งแทบไม่เคยปรากฏในรายงานตลาดเลย ศูนย์ข้อมูลทั่วโลกแก้ปริศนาที่ใช้จัดเรียงบล็อก ใครชนะจะได้เหรียญใหม่บวกกับค่าธรรมเนียมของธุรกรรมที่รวมอยู่ในบล็อกนั้น

แฮชเรตอยู่ที่ 876 เอ็กซาแฮชต่อวินาที ในวันที่อ้างอิง (mempool.space) นักขุดทำรายได้ 919 ล้านดอลลาร์ในรอบ 30 วัน (blockchain.com) — คิดเป็นรายปีได้ 11.18 พันล้านดอลลาร์ และนี่คือตัวเลขที่สำคัญ: 6.06 ล้านดอลลาร์จากตัวเลขนั้นมาจากค่าธรรมเนียมธุรกรรม คิดเป็น 0.66% อีก 99.34% ที่เหลือคือเหรียญที่ออกใหม่

นี่ไม่ใช่คำวิจารณ์ แต่เป็นการออกแบบ: บิตคอยน์จ่ายค่าความปลอดภัยของตัวเองด้วยการออกเหรียญใหม่ (emission) ไปก่อน และการออกเหรียญนี้จะลดลงครึ่งหนึ่งตามกำหนดเวลา — ครั้งต่อไปในอีกราว 630 วัน มันยังเป็นไม้บรรทัดที่ควรใช้วัดเซกเตอร์อื่น ๆ ทั้งหมดด้วย เพราะคำถามเดียวกัน — เงินมาจากผู้ใช้หรือมาจากแท่นพิมพ์เงิน? — ก็ใช้ได้กับ DePIN เครือข่าย AI และโทเคนส่วนใหญ่ในแผนที่นี้ด้านล่าง งบประมาณความปลอดภัยของบิตคอยน์เพียงอย่างเดียวมีขนาดใหญ่กว่ารายได้ค่าธรรมเนียมรวมของสี่เชนสมาร์ตคอนแทร็กต์ที่ใหญ่ที่สุดถึง 16 เท่า

เรื่องการใช้พลังงาน: ดัชนีของ Cambridge เป็นแหล่งข้อมูลมาตรฐาน แต่ในวันที่อ้างอิงมันไม่สามารถอ่านด้วยเครื่องได้ ฉันจะไม่ใส่ตัวเลขจากความจำ — เรื่องนี้จะถูกเพิ่มเติมภายหลัง

แพลตฟอร์ม Layer 1: เชนพื้นฐาน

เชนที่โปรแกรมต่าง ๆ ทำงานอยู่บน มีคุณสมบัติสามอย่างที่สำคัญสำหรับคนทั่วไปที่ไม่ใช่ผู้เชี่ยวชาญ: มันมีต้นทุนเท่าไหร่ มีเครื่องอิสระกี่เครื่องที่รันมัน และมันหยุดทำงานได้หรือไม่

ตามมูลค่าตลาดรวม: Ethereum 228.18 พันล้านดอลลาร์ BNB 75.32 พันล้านดอลลาร์ Solana 44.41 พันล้านดอลลาร์ Tron 30.99 พันล้านดอลลาร์ (XRP อยู่ระหว่างกลางที่ 69.15 พันล้านดอลลาร์ ฉันไม่นับมันไว้ในนี้เพราะมันถูกสร้างขึ้นมาเพื่อเป็นเครือข่ายการชำระเงินเป็นหลัก — แต่การตัดสินใจแบบนี้เองคือเหตุผลที่ตัวเลขของเซกเตอร์สั่นคลอนได้)

แต่ตาม ค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้จ่ายจริงในรอบ 30 วัน (DefiLlama) ลำดับกลับดูต่างออกไป: Tron 26.22 ล้านดอลลาร์ Solana 14.77 ล้านดอลลาร์ BNB Chain 8.64 ล้านดอลลาร์ Ethereum 7.69 ล้านดอลลาร์ — Ethereum ลดลง 29.4% เทียบกับช่วงก่อนหน้า ชื่อที่คุ้นเคยในลำดับถัดลงไปทำรายได้ในรอบ 30 วันเดียวกันนี้ 132,000 ดอลลาร์ (Aptos) 88,800 ดอลลาร์ (Sui) 68,630 ดอลลาร์ (Avalanche) และ 40,814 ดอลลาร์ (Cardano) เครือข่ายที่มีมูลค่าระดับพันล้านดอลลาร์อาจมีรายได้แค่หลักหมื่นต้น ๆ นี่ไม่ใช่ความขัดแย้งกันเอง — มันแค่หมายความว่าราคากำลังประเมินมูลค่าอะไรบางอย่างที่ไม่ใช่การใช้งานปัจจุบัน

ตอนนี้ Ethereum มีค่าธรรมเนียมถูกมาก: ที่ค่าเฉลี่ยรายวันราว 0.5 gwei ตามข้อมูลของ Ethereum Foundation การโอนหนึ่งครั้งมีต้นทุนราว 0.025 ดอลลาร์ และการสวอปโทเคนหนึ่งครั้ง 0.21 ดอลลาร์ (ณ วันที่ 5 พฤษภาคม 2026) มีการสเตก (staked) อยู่ 40.9 ล้าน ETH (33.6%) กระจายอยู่ใน validator 886,508 ราย ให้ผลตอบแทนราว 2.64% — ซึ่ง มาจากการออกเหรียญใหม่เป็นส่วนใหญ่ท่วมท้น ไม่ใช่จากค่าธรรมเนียมผู้ใช้

ความเป็นกระจายศูนย์ (decentralization) พออ่านคร่าว ๆ ได้จากจำนวนผู้ผลิตบล็อก และช่วงความแตกต่างก็มหาศาล: Cardano มี stake pool กว่า 2,000 แห่ง Solana 698 Avalanche 625 Sui 125 Aptos 94 BNB Chain 45 (21 ต่อรอบ) และ Tron 27 Solana เคยมี validator 2,560 รายในเดือนมีนาคม 2023 — ลดลงกว่า 70% ในขณะที่ตัวเชนเองกลับน่าเชื่อถือขึ้นอย่างชัดเจน: ไม่มีการบันทึก การล่มอย่างเป็นทางการ เลยนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 ในทางกลับกัน Sui หยุดนิ่งเกือบหกชั่วโมงในวันที่ 28 พฤษภาคม 2026 และถูกระงับสามครั้งภายใน 48 ชั่วโมง เนื่องจากบั๊กในระบบคำนวณค่าแก๊สของเวอร์ชันใหม่ เชนใหม่ ๆ เร็วกว่าแต่ก็เปราะบางกว่า นั่นคือการแลกเปลี่ยน (trade-off) ไม่ใช่ความน่าอาย — แค่ควรรู้ไว้

สองสิ่งที่เรียนรู้ได้จากตรงนี้ และจะต้องใช้ที่อื่นด้วย:

ช่องว่างระหว่างมูลค่าตลาดรวม (market cap) กับ FDV มูลค่าตลาดรวมนับเฉพาะโทเคนที่หมุนเวียนอยู่ ส่วนมูลค่าเจือจางเต็มที่ (fully diluted valuation, FDV) นับโทเคนทุกเหรียญที่จะเคยมีอยู่ทั้งหมด สำหรับ Hyperliquid ตัวเลขนี้คือ 13.24 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 59.52 พันล้านดอลลาร์ — ต่างกัน 4.5 เท่า ส่วนต่างนี้คือปริมาณในอนาคตที่ยังไม่มีใครถืออยู่ สำหรับ Ethereum, BNB และ Tron ช่องว่างนี้แทบจะเป็นศูนย์

และกรณีทดสอบของแผนที่ทั้งหมด: Hyperliquid โปรเจกต์เดียวกันนี้ปรากฏอยู่ในสถิติทั้งในฐานะ layer 1 (มูลค่าตลาดรวม 13.24 พันล้านดอลลาร์) ในฐานะแพลตฟอร์มเทรด perpetual futures ในฐานะรายการในฐานข้อมูลโรลอัป และในฐานะตัวอย่าง FDV — ด้วยขนาดสี่แบบที่ต่างกัน ไม่มีอันไหนผิดเลย มันแค่แสดงให้เห็นว่าหมวดหมู่นั้นติดอยู่กับผู้สังเกตการณ์ ไม่ใช่ติดกับตัวสิ่งนั้นเอง ดังนั้นเมื่อคุณอ่านว่าเซกเตอร์หนึ่ง “ใหญ่ X พันล้านดอลลาร์” คำถามต่อยอดข้อแรกควรเป็นเสมอ: วัดด้วยวิธีไหน และใครถูกนับซ้ำอยู่ในลิ้นชักอื่นพร้อมกันด้วย?

เลเยอร์ 2: การขยายขนาดด้วยการเอาต์ซอร์ส

โรลอัป (rollups) รวมธุรกรรมจำนวนมากเข้าด้วยกันแล้วเขียนเฉพาะผลลัพธ์ลงบน Ethereum สำหรับผู้ใช้นั่นหมายถึงความปลอดภัยที่ใกล้เคียงกันแต่ต้นทุนแค่เศษเสี้ยว ต้นทุนค่ามัธยฐานในวันที่อ้างอิง: 0.0014 ดอลลาร์บน Base, 0.0048 ดอลลาร์บน Arbitrum — เทียบกับ 0.1026 ดอลลาร์บน Ethereum เอง

มูลค่าที่ได้รับการรักษาความปลอดภัย (value secured) ทั่วทั้งโรลอัปทั้งหมดอยู่ที่ 34.25 พันล้านดอลลาร์ (L2BEAT) — หนึ่งปีก่อนหน้านั้นอยู่ที่ 55.49 พันล้านดอลลาร์ และในช่วงจุดสูงสุดอยู่ที่ 66.28 พันล้านดอลลาร์ (ธันวาคม 2024) Base (11.68 พันล้านดอลลาร์) และ Arbitrum (10.54 พันล้านดอลลาร์) รวมกันถืออยู่ราว 65%

เศรษฐศาสตร์ของเลเยอร์นี้คือข้อค้นพบที่แท้จริง ในรอบ 30 วันจนถึง 22 กรกฎาคม 2026 โรลอัปที่ถูกติดตามทั้งหมดทำรายได้ค่าธรรมเนียมผู้ใช้ 8.41 ล้านดอลลาร์ — และจ่ายให้ Ethereum เป็นค่าตอบแทน 40,670 ดอลลาร์ ในจำนวนนั้น 2,315 ดอลลาร์เป็นค่าพื้นที่เก็บข้อมูลแบบบล็อบ (blob storage) คิดเป็นครึ่งเปอร์เซ็นต์ นับตั้งแต่การอัปเกรดที่นำบล็อบเข้ามา พื้นที่เก็บข้อมูลบน Ethereum ก็ถูกลงมากจนแทบจะหายไปในฐานะแหล่งรายได้: ในเดือนธันวาคม 2024 Ethereum ยังทำรายได้จากตรงนี้ 4.07 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ตอนนี้เหลือแค่ 2,138 ดอลลาร์ จากบล็อบ 885,544 รายการ ปัญหาการขยายขนาดถูกแก้ด้วยการกดราคาของสิ่งที่หายาก (scarce good) ให้เกือบเป็นศูนย์ — พร้อมกับนัยทั้งหมดที่ตามมาว่าใครจะเป็นคนจ่ายค่าเชนพื้นฐานในอนาคต

สิ่งนี้กระจายศูนย์แค่ไหน? L2BEAT ให้คะแนน 109 โปรเจกต์: 79 อยู่ที่ Stage 0 (ผู้ดำเนินการสามารถเข้าแทรกแซงได้จริง) หกอยู่ที่ Stage 1 สี่อยู่ที่ Stage 2 — และสี่โรลอัปที่ลดความไว้วางใจ (trust-minimized) อย่างแท้จริงนั้นรักษาความปลอดภัยให้มูลค่ารวมกันเพียงราว 509,000 ดอลลาร์ สำหรับ Base, Arbitrum, Starknet, Linea, Scroll และ ZKsync Era ช่อง “exit window” ถูกระบุว่า “none”: เมื่อมีการอัปเกรด ไม่มีช่วงเวลาที่รับประกันไว้ให้ถอนตัวออกมา

สิ่งนี้หมายความในทางปฏิบัติแสดงให้เห็นในวันที่ 21 เมษายน 2026: สภาความปลอดภัย (security council) ของ Arbitrum เปลี่ยนแปลงสัญญาหลัก ด้วยลายเซ็น 9 จาก 12 รายชื่อ และไม่มีการโหวตจากผู้ถือโทเคน เพื่อเบี่ยงเบน ETH จำนวน 30,765.67 เหรียญออกจากการโจมตีที่กำลังดำเนินอยู่ ในเนื้อแท้แล้วนั่นคือการช่วยเหลือ — และในขณะเดียวกันก็เป็นหลักฐานว่าเบรกฉุกเฉินมีอยู่จริงและถูกใช้งานจริง ทั้งสองอย่างนี้ควรอยู่บนแผนที่นี้

การล่มที่นี่เป็นเรื่องปกติ ไม่ใช่ข้อยกเว้น: Base ล่มไปเกือบสองชั่วโมงในวันที่ 25 มิถุนายน 2026, Starknet ล่มสี่ชั่วโมงครึ่งในวันที่ 5 มกราคม 2026 (และทิ้งประวัติไป 18 นาทีระหว่างนั้น) และ Linea บันทึกเหตุการณ์ไว้ถึงสิบแปดครั้งในปี 2026 ปีเดียว มีสองเครือข่ายที่ถูกปิดตัวลง: Polygon zkEVM หยุดการทำ sequencing ในวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 และ Zero Network ประกาศปิดตัวหลังจากดำเนินการมาราว 18 เดือน

คำถามสำหรับตรวจสอบ: โรลอัปนี้อยู่ที่ Stage ไหนบน L2BEAT? มี exit window หรือไม่? ใครสามารถเปลี่ยนแปลงสัญญาได้ ด้วยลายเซ็นกี่รายชื่อ? และเครือข่ายนี้จ่ายให้เชนที่มันอ้างว่าใช้ความปลอดภัยด้วยเท่าไหร่?

DePIN: โครงสร้างพื้นฐานจากห้องนั่งเล่นของคนอื่น

ผู้คนรันฮาร์ดแวร์อยู่ที่บ้าน — เสาอากาศวิทยุ กล้องติดรถ สถานีตรวจอากาศ พื้นที่เก็บข้อมูล — แล้วได้รับค่าตอบแทนเป็นโทเคน จุดดึงดูดคือ: สินค้าไม่ใช่เงิน แต่คือโครงสร้างพื้นฐาน

การตรวจสอบความเป็นจริงในที่นี้ชัดเจนผิดปกติ เพราะรายได้วัดได้ Messari ระบุ ว่ารายได้บนเชนรวมของเครือข่าย DePIN ทั้งหมดสำหรับปี 2025 อยู่ที่ ราว 72 ล้านดอลลาร์ — เทียบกับมูลค่าตลาดรวมของเซกเตอร์ที่ราวหนึ่งหมื่นล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือที่ผู้ดำเนินการได้รับมาจากการออกเหรียญใหม่ (token emission)

Helium แสดงเศรษฐศาสตร์นี้ในประโยคเดียว: เครือข่าย ลดค่าตอบแทนจาก 0.50 ดอลลาร์ เหลือราว 0.10 ดอลลาร์ต่อกิกะไบต์ ในขณะที่ปริมาณข้อมูลของผู้ให้บริการเครือข่าย (carrier) เพิ่มขึ้นจาก 24,000 (มิถุนายน 2025) เป็นราว 97,000 กิกะไบต์ต่อวัน (เมษายน 2026) การใช้งานจริงมากขึ้น แต่ค่าตอบแทนต่อหน่วยน้อยลง — นั่นคือช่วงเวลาที่เครือข่ายที่ได้รับเงินอุดหนุนเริ่มกลายเป็นธุรกิจจริง และในขณะเดียวกันก็เป็นช่วงเวลาที่ผลตอบแทนจากฮาร์ดแวร์หายไป โทเคนอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดปี 2021 ถึง 99.6% การตัดสินใจด้านการกำกับดูแล (governance) ในปี 2025 ยกเลิกการพิสูจน์พื้นที่ครอบคลุม (proof of coverage) ในฐานะเกณฑ์รางวัล

ภาพคล้ายกันในด้านพื้นที่เก็บข้อมูล: Filecoin มี ข้อมูลเก็บอยู่ 651 เพบิไบต์ เทียบกับความจุดิบราว 2 เอ็กซบิไบต์ — ใช้งานไปราวหนึ่งในสาม ส่วน Walrus ที่อายุน้อยกว่าไปถึง 467 เทราไบต์หลังจากหนึ่งปี โดย 250 เทราไบต์มาจากลูกค้ารายเดียว ที่ Hivemapper/Bee Maps เงินทุนร่วมลงทุน (venture funding) 32 ล้านดอลลาร์ และรายชื่อลูกค้าที่มี HERE, TomTom และ Lyft (คำแถลงของบริษัทเอง) ยืนอยู่ตรงข้ามกับโทเคนที่อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุด 99.8%

คำถามสำหรับตรวจสอบ: รายได้เท่าไหร่มาจากลูกค้าที่จ่ายเงินจริง — เป็นดอลลาร์ ไม่ใช่โทเคน? มีการออกเหรียญใหม่ไหลออกไปพร้อมกันเท่าไหร่? ฮาร์ดแวร์ยังคุ้มทุนอยู่ไหมถ้ารางวัลลดลงครึ่งหนึ่ง? และ: อุปกรณ์นี้เป็นการลงทุนในทุนทรัพย์ หรือเป็นการเดิมพันกับราคา?

AI และคริปโต

เซกเตอร์ที่มีช่องว่างระหว่างเรื่องเล่ากับหลักฐานกว้างที่สุด มันมีสามแขนงที่ต้องแยกจากกันให้ชัดเจน

การประมวลผลแบบกระจายศูนย์ (Decentralized compute) เครือข่ายที่เป็นนายหน้าให้กับความจุ GPU ตัวเลขเล็กมาก: Akash มี GPU อยู่ในเครือข่าย 263 ตัวในวันที่อ้างอิง โดย 124 ตัวถูกเช่าใช้งานอยู่ รายได้จากการเช่าในไตรมาสแรกของปี 2026 อยู่ที่ 253,250 ดอลลาร์ (ลดลง 45%) และรายได้สะสมตั้งแต่เปิดตัว 5.67 ล้านดอลลาร์ io.net โฆษณาว่ามี GPU 327,000 ตัว แต่ตรวจสอบยืนยันได้จริงเพียงราว 6,720 ตัวต่อวัน — ราวสองเปอร์เซ็นต์ — ที่รายได้คิดเป็นรายปีราว 12.5 ล้านดอลลาร์ Aethir รายงานรายได้ของตัวเองสำหรับปี 2025 ที่ 127.8 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขรายได้ประจำ (recurring revenue) ของตัวเองก็ยังขัดแย้งกันเองระหว่าง 147 ล้านถึง 166 ล้านดอลลาร์

ข้อได้เปรียบด้านราคา ซึ่งเป็นข้อโต้แย้งหลักของหมวดนี้ ได้ละลายหายไปแล้ว: การใช้ H100 หนึ่งชั่วโมงมีต้นทุน 1.89 ถึง 1.99 ดอลลาร์ ที่ผู้ให้บริการเชิงพาณิชย์ในวันที่อ้างอิง ส่วน Akash โฆษณาราคาราว 1.32 ดอลลาร์ เพื่อเทียบสัดส่วน: ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่กำลังลงทุนระหว่าง 660 ถึง 725 พันล้านดอลลาร์ ในศูนย์ข้อมูลในปี 2026

เครือข่ายจูงใจสำหรับโมเดล Bittensor จ่ายค่าตอบแทนให้การมีส่วนร่วมด้วยการออกเหรียญใหม่ — หลังการฮาล์ฟวิงในเดือนธันวาคม 2025 ราว 3,600 TAO ต่อวัน หรือคิดเป็นราว 254 ล้านดอลลาร์ต่อปี ซับเน็ต (subnet) ที่ใหญ่ที่สุดได้รับส่วนแบ่งราว 36.5 ล้านดอลลาร์ต่อปี เทียบกับรายได้จากลูกค้าเพียง 1.3 ถึง 2.4 ล้านดอลลาร์ พูดอีกอย่างคือ: บริการนี้ถูกสนับสนุนด้วยการออกโทเคนใหม่มากกว่า 90%

การชำระเงินระหว่างเครื่องจักรกับเครื่องจักร แขนงที่น่าสนใจที่สุด เพราะมีปัญหาจริงอยู่ตรงนี้: ตัวแทนซอฟต์แวร์ (software agent) ไม่มีบัตรเครดิต มาตรฐานเปิด x402 มีปริมาณธุรกรรมราว 75 ล้านรายการ และมูลค่า 24 ล้านดอลลาร์ ในรอบ 30 วันจนถึงกลางเดือนกรกฎาคม 2026 ครอบคลุมผู้ซื้อ 94,000 ราย ยังต้องระมัดระวังอยู่: ในเดือนมีนาคม บริษัทวิเคราะห์ข้อมูล Artemis จัดว่าครึ่งหนึ่งของปริมาณในตอนนั้นเป็นของปลอม (artificial) — สัดส่วนนี้ได้เปลี่ยนไปทางการชำระเงินจริงมากขึ้นตั้งแต่นั้นมา

และเพื่อย้ำเตือนถึงตอนต้นของบทความ: หมวด “AI” ของ CoinGecko ครอบคลุมมูลค่า 21.97 พันล้านดอลลาร์ นำโดยสองโปรเจกต์ที่ธุรกิจไม่เกี่ยวข้องกับ AI เลย การพิสูจน์ที่มาของสื่อ (provenance) ซึ่งมักถูกขายว่าเป็นกรณีใช้งานของคริปโต ในทางปฏิบัติจริงกลับทำงานผ่านมาตรฐานอุตสาหกรรม C2PA — โดยไม่ใช้บล็อกเชนอย่างชัดเจน ใช้เมทาดาต้าที่มีลายเซ็นกำกับแทน

คำถามสำหรับตรวจสอบ: มีรายได้จากการจ่ายเงินจริงเท่าไหร่ เทียบกับการออกเหรียญใหม่? ความจุที่โฆษณาไว้ได้รับการตรวจสอบยืนยันหรือแค่ลงทะเบียนไว้เฉย ๆ? บริการนี้จะถูกกว่าผู้ให้บริการปกติหรือไม่ถ้าไม่มีเงินอุดหนุน? และแอปพลิเคชันนี้จำเป็นต้องใช้บล็อกเชนจริงหรือไม่?

เลเยอร์ 3: แอปพลิเคชัน

คำถามหลัก: ผู้ใช้ทำอะไรกับมัน และจ่ายอะไรบ้าง? ตัวชี้วัดของเลเยอร์นี้คือ ค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้จ่าย — ไม่ใช่มูลค่าที่ถูกล็อก ไม่ใช่ปริมาณการซื้อขาย

DeFi: การเทรด สินเชื่อ ดอกเบี้ยโดยไม่ต้องมีธนาคาร

โปรแกรมแทนที่สถาบัน: สวอป ให้กู้ยืม ฝากเงิน มูลค่าที่ถูกล็อก (value locked) อยู่ที่ 76.5 พันล้านดอลลาร์ ในวันที่อ้างอิง — ลดลงจากจุดสูงสุด 171.0 พันล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 7 ตุลาคม 2025 มากกว่าครึ่งหนึ่งของมัน (41.56 พันล้านดอลลาร์) อยู่บน Ethereum

สิ่งสำคัญที่ค้านกับข้อสรุปด่วน: การลดลงนี้ส่วนใหญ่เป็นผลจากราคา ไม่ใช่เงินทุนไหลออก Lido ถืออีเธอร์อยู่ในวันที่อ้างอิงมากกว่าตอนที่มูลค่าเป็นดอลลาร์แตะจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025 — ปริมาณเท่าเดิม แต่ราคาลดลงครึ่งหนึ่ง การอ่านกราฟ TVL เป็นตัววัดความเชื่อมั่นก็คือการวัดราคานั่นเอง

สิ่งที่เกิดขึ้นจริง ๆ:

การเทรด เอ็กซ์เชนจ์แบบกระจายศูนย์ (decentralized exchange) มีปริมาณซื้อขาย 6.53 พันล้านดอลลาร์ในรอบ 24 ชั่วโมง และ 4.17 ล้านล้านดอลลาร์ในรอบสิบสองเดือน ส่วนแบ่งของการเทรดสปอต (spot trading) เทียบกับเอ็กซ์เชนจ์แบบรวมศูนย์ (centralized exchange) อยู่ที่ 13.65% ในเดือนมิถุนายน 2026 (จุดสูงสุด: 21.75% ในเดือนมิถุนายน 2025) ในทางตรงกันข้าม สำหรับ perpetual futures ส่วนแบ่งของฝั่งกระจายศูนย์กำลังเติบโตเชิงโครงสร้าง: จาก 3.1% ของ open interest (ต้นปี 2024) เป็น 12.0% (ปลายเดือนมกราคม 2026) ราว 88 ถึง 90% ยังคงวิ่งผ่านเอ็กซ์เชนจ์แบบรวมศูนย์อยู่

สินเชื่อ Aave V3 มีมูลค่าล็อกอยู่ 13.81 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับสินเชื่อคงค้าง 10.78 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Morpho Blue อยู่ที่ 7.49 พันล้านดอลลาร์ ทั้งหมดมีหลักประกัน (collateralized): คุณต้องวางหลักประกันมากกว่าที่คุณกู้ การให้กู้ยืมแบบไม่มีหลักประกัน (uncollateralized lending) ยังใช้ไม่ได้ผลบนเชนจนถึงตอนนี้ — ที่ Goldfinch สินเชื่อที่ปล่อยไปแล้ว 56 ล้านดอลลาร์ติดค้างอยู่ โดยราว 30% ได้กลับคืนมาแล้วหลังจากผ่านไปหกปี

ดอกเบี้ย และนี่คือตัวเลขที่มีประโยชน์ที่สุดตัวเดียวในบทความนี้: อีเธอร์ที่สเตกให้ผลตอบแทน 2.16% ในวันที่อ้างอิง และผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์แบบกระจายศูนย์ขนาดใหญ่จาก Sky ให้ 3.52% จากเงินฝาก 4.70 พันล้านดอลลาร์ นั่นคืออัตราตลาด (market rate) ของเซกเตอร์นี้ ถ้ามีใครเสนอผลตอบแทนสองหลักบนสเตเบิลคอยน์ให้คุณ ส่วนต่างนั้นมาจากความเสี่ยงที่ใครสักคนกำลังแบกรับอยู่ — หรือมาจากการออกเหรียญใหม่ อีกอย่าง: เงิน 4.70 พันล้านดอลลาร์นั้นกระจายอยู่ใน ผู้ฝากเงิน 5,893 ราย

ใครได้กำไร? ตลอดสิบสองเดือน มีค่าธรรมเนียม 24.61 พันล้านดอลลาร์ ไหลผ่านโปรโตคอลที่ถูกติดตามทั้งหมด โดย 2.10 พันล้านดอลลาร์จากจำนวนนั้นตกไปถึงผู้ถือโทเคน ในโปรโตคอลใหญ่หลายตัว ส่วนแบ่งนี้เป็น ศูนย์ ตรง ๆ: Morpho Blue ทำรายได้ 26.59 ล้านดอลลาร์ในรอบ 30 วัน และไม่แจกจ่ายอะไรเลย Uniswap V4 ทำรายได้ 35.29 ล้านดอลลาร์ และก็ไม่แจกจ่ายเช่นกัน โทเคนกำกับดูแล (governance token) โดยปกติแล้วไม่ใช่สิทธิเรียกร้องต่อกำไร

มันล้มเหลวอย่างไร ในปี 2026 จนถึงวันที่อ้างอิง: ความเสียหาย 1.045 พันล้านดอลลาร์ ใน 145 เหตุการณ์ ค่ามัธยฐานอยู่ที่ 219,000 ดอลลาร์ ค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 4.7 ล้านดอลลาร์ — มีไม่กี่กรณีใหญ่ที่ครอบงำสถิตินี้ ข้อค้นพบสำคัญจาก TRM Labs สำหรับครึ่งปีแรกของ 2026: 76% ของความเสียหายทั้งหมดมาจากคีย์และโครงสร้างพื้นฐานที่ถูกเจาะ ไม่ใช่จากสัญญาที่มีข้อบกพร่อง จุดที่อ่อนแอที่สุดแทบไม่ใช่คณิตศาสตร์ แต่มักเป็นการจัดการคีย์ นอกจากนี้ยังมีการตายอย่างเงียบ ๆ: ZeroLend ประกาศปิดตัวในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ด้วยมูลค่า 6.6 ล้านดอลลาร์ หลังจากเคยขึ้นไปถึงจุดสูงสุด 359 ล้านดอลลาร์ ส่วน SummerFi ปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2026 หลังดำเนินการมาเจ็ดปี

ตลาดพยากรณ์

กรณีใช้งานที่เติบโตเร็วที่สุดในแผนที่นี้ และเป็นคำถามทางกฎหมายที่ยังไม่มีคำตอบที่น่าสนใจที่สุด คุณเทรดสัญญาที่จ่ายเงินจำนวนคงที่หากเหตุการณ์หนึ่งเกิดขึ้นจริง — การเลือกตั้ง การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย ผลกีฬา ราคาสามารถอ่านได้ในฐานะความน่าจะเป็น

ขนาด: Kalshi มีปริมาณซื้อขาย 12.34 พันล้านดอลลาร์ในรอบ 30 วัน (52.21 พันล้านดอลลาร์ในรอบสิบสองเดือน) Polymarket 4.31 พันล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่สองของปี 2026 เซกเตอร์นี้เติบโต 48.7% เป็นปริมาณตามมูลค่าตามสัญญา (notional volume) 113.8 พันล้านดอลลาร์ นั่นทำให้เซกเตอร์เดียวนี้ใหญ่กว่ารายได้ค่าธรรมเนียมรวมของโรลอัปทั้งหมดหลายเท่าตัว

และมันกำลังถูกต่อสู้แย่งชิงกันแบบเรียลไทม์: รัฐมิชิแกนสั่งห้าม Kalshi เสนอสัญญาพนันกีฬาในช่วงปลายเดือนมิถุนายน 2026 และในกลางเดือนกรกฎาคม 2026 หน่วยงานกำกับดูแลตราสารอนุพันธ์ของสหรัฐ (CFTC) กลับสั่งห้ามบริษัทไม่ให้ปฏิบัติตามคำสั่งนั้น — ข้อพิพาทด้านเขตอำนาจระหว่างระดับสหพันธรัฐกับระดับรัฐยังอยู่ระหว่างการพิจารณา ในฝรั่งเศส หน่วยงานกำกับดูแลการพนันสั่งให้ผู้ให้บริการอินเทอร์เน็ตบล็อก Polymarket ในเดือนกรกฎาคม 2026 และสาธารณรัฐเช็กก็ใส่บริการนี้ไว้ในบัญชีดำ ในเดือนกรกฎาคม 2026 หน่วยงานกำกับหลักทรัพย์ยุโรป (ESMA) ระบุว่าสัญญาเหตุการณ์ (event contract) ที่มีโครงสร้างแบบทวิภาค (binary) อาจถูกจัดว่าเป็นตราสารทางการเงิน ซึ่งจะทำให้ต้องมีหนังสือชี้ชวน การขอใบอนุญาต และกฎคุ้มครองนักลงทุนตามมาด้วย

ยังมีสัญญาณเตือนทั้งด้านเทคนิคและเศรษฐกิจด้วย: การศึกษาโดย Stanford และ SMU แสดงให้เห็นว่าสัญญาห้านาทีบนราคาบิตคอยน์ สร้างแรงจูงใจในการปั่นราคา (manipulation) — ในขณะที่สัญญาสิบห้านาทีผลนี้หายไป และในเดือนมิถุนายน 2026 หน้าเว็บของ Polymarket ถูกโจมตีผ่านไลบรารีของบุคคลที่สามที่ถูกเจาะระบบ กระเป๋าเงิน 11 ใบสูญเสียเงินไป 2.94 ล้านดอลลาร์ และผู้ดำเนินการสัญญาว่าจะชดใช้คืนเต็มจำนวน

รายละเอียดน่าสนใจสำหรับคนที่หลงใหลเรื่องการวัดผล: ตอนนี้ DefiLlama นับตลาดพยากรณ์ไว้ในหมวด DEX ด้วย Kalshi และ Polymarket รวมกันคิดเป็นราวแปดเปอร์เซ็นต์ของปริมาณซื้อขายตรงนั้น — ดังนั้นใครก็ตามที่อ้างอิง “ปริมาณ DEX” มาสักพักแล้วก็กำลังอ้างอิงการเดิมพันแมตช์ฟุตบอลไปด้วยเช่นกัน

เกม NFT และของสะสม

เซกเตอร์ที่ตกลึกที่สุด — และการฟื้นคืนชีพที่แทบไม่มีใครคาดคิด

เกม: บริษัทเทรด Caladan ตรวจสอบโปรเจกต์เกม web3 กว่า 3,200 โปรเจกต์ และจัดว่า กว่า 90% “ตายไปแล้วในทางปฏิบัติ” มีเกมกว่า 300 ชื่อที่ถูกปิดตัวลง เงินทุนของสตูดิโอพังทลายลงไป 93% และส่วนแบ่งของเกมในเงินร่วมลงทุน (venture capital) ของคริปโตร่วงจาก 62.5% (2022) ลงมาเหลือแค่หลักหน่วย โทเคนของชื่อที่รู้จักกันดีที่สุดอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุด 98 ถึง 99.8% สิ่งที่เหลืออยู่ของ “play to earn” มีอธิบายไว้ใน “คริปโตในชีวิตจริง”

NFT: ตรงนี้รายละเอียดปลีกย่อยสำคัญกว่าคำตัดสิน ตลาดยังไม่ตาย มันแค่กลายเป็นเรื่อง ธรรมดาสามัญ มี NFT ถูกขายในเดือนตุลาคม 2025 มากกว่าเดือนอื่นใดของปีนั้น — ที่ราคาเฉลี่ย 54 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นหนึ่งในหกของตัวเลขในเดือนมกราคม คอลเลกชันที่มีปริมาณซื้อขายสูงสุดในสัปดาห์ก่อนวันที่อ้างอิงไม่ใช่ CryptoPunks (ราว 991,000 ดอลลาร์) แต่คือ Courtyard ที่ 8.72 ล้านดอลลาร์ จาก 182,492 ธุรกรรม: การ์ดสะสมที่แปลงเป็นโทเคนและเก็บไว้ในตู้เซฟทางกายภาพจริง เซกเตอร์นี้อยู่รอดในฐานะโลจิสติกส์สำหรับนักสะสม ไม่ใช่ในฐานะตลาดศิลปะ

ข้อค้นพบเชิงโครงสร้างสองอย่างที่ควรรู้ก่อนซื้ออะไรก็ตามในเซกเตอร์นี้: การศึกษาวัดผลของสัญญา Ethereum 12,353 สัญญา ที่ถือโทเคนกว่า 6.2 ล้านเหรียญ พบว่า 25.24% ของสัญญามีไฟล์ที่อ้างอิงไว้ไม่สามารถเข้าถึงได้ โทเคนอยู่บนบล็อกเชน แต่รูปภาพอยู่บนเว็บเซิร์ฟเวอร์ — ในเดือนเมษายน 2025 รูปภาพเกือบ 20,000 รูปจากคอลเลกชัน Nike ที่มีชื่อเสียงหายไปเพราะสัญญาโฮสติ้งถูกลดระดับลง (มีคดีกลุ่ม (class action) เรื่องนี้อยู่ระหว่างการพิจารณาในสหรัฐ ข้อกล่าวหายังไม่ถูกตัดสินในศาล) และเรื่องแอร์ดรอป (airdrop) เครื่องมือดึงดูดผู้ใช้ที่เซกเตอร์นี้ชื่นชอบที่สุด: ตามข้อมูลของ DappRadar 88% ของโทเคนที่แจกจ่ายไปมีราคาต่ำกว่าราคาเปิดตัวภายในสามเดือน

มีมคอยน์และโซเชียล

เซกเตอร์ที่ซื่อสัตย์ที่สุดในแผนที่นี้ เพราะมันไม่เคยอ้างว่าผลิตอะไรขึ้นมาเลย หมวดมีมคอยน์มีมูลค่ารวม 25.57 พันล้านดอลลาร์ — คิดเป็น 1.1% ของทั้งตลาด และต่ำกว่าระดับเมื่อปีก่อนราว 54% Dogecoin เพียงตัวเดียวคิดเป็น 42% ของจำนวนนั้น

จุดที่มีการทำเงินในนี้วัดผลได้อย่างแม่นยำ: แพลตฟอร์มเปิดตัวโทเคน (launchpad) pump.fun เป็นตัวกลางให้ปริมาณซื้อขาย 92.74 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่เปิดตัว และเก็บ ค่าธรรมเนียม 1.147 พันล้านดอลลาร์ จากนั้น ที่ 0.95% ต่อการเทรดหนึ่งครั้ง ในรอบ 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 24.91 ล้านดอลลาร์ — ลดลงราว 31% เทียบกับไตรมาสแรกของปี 2026 โครงสร้างพื้นฐานทำเงินได้อย่างสม่ำเสมอ ส่วนโทเคนที่อยู่บนนั้นไม่ทำเงินอะไรเลย ทุกการจ่ายเงินให้ผู้ขายคือเงินฝากของผู้ซื้อรายถัดไป นี่ไม่ใช่การตัดสิน แต่เป็นกลไก — อธิบายอย่างครบถ้วน พร้อมความเสี่ยงและบริบททางกฎหมาย ใน “มีมคอยน์ — แผนที่ที่ซื่อตรง”

ในกลุ่มแอปพลิเคชันโซเชียล ช่องว่างระหว่างความสนใจกับขนาดที่แท้จริงนั้นน่าทึ่ง: โปรโตคอล Farcaster ทำรายได้ค่าธรรมเนียม 60,037 ดอลลาร์ ในรอบ 30 วัน

ความเป็นส่วนตัว

เครื่องมือที่ซ่อนว่าใครจ่ายเงินให้ใครเท่าไหร่ — บนเทคโนโลยีที่สถานะเริ่มต้นคือการเปิดเผยข้อมูลทั้งหมด Monero (6.58 พันล้านดอลลาร์) ซ่อนผู้ส่ง ผู้รับ และจำนวนเงินโดยค่าเริ่มต้น ส่วน Zcash (8.64 พันล้านดอลลาร์) ทำให้เป็นตัวเลือก — 26.03% ของปริมาณหมุนเวียนจริง ๆ อยู่ในพูลที่ถูกปกปิด (shielded pool)

ความยากของวิทยาการเข้ารหัสในที่นี้ถูกแสดงให้เห็นในเดือนมิถุนายน 2026: มีการเปิดเผยข้อบกพร่องใน Zcash ที่ ทำงานอยู่มาตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 และในทางทฤษฎีอาจทำให้เกิดการพิมพ์เงินเฟ้อ (inflation) โดยไม่ถูกตรวจพบได้ มันถูกพบโดยผู้ตรวจสอบที่ได้รับการว่าจ้าง และถูกแก้ไขภายในไม่กี่วัน — ราคาร่วงลง 38% ภายใน 24 ชั่วโมง สี่ปีที่ไม่ถูกตรวจพบ ในหนึ่งในโปรโตคอลที่ถูกตรวจสอบมากที่สุดในวงการนี้

ในทางกฎหมาย นี่คือเซกเตอร์ที่ละเอียดอ่อนที่สุด และสำหรับผู้อ่านในสหภาพยุโรป บรรทัดที่สำคัญที่สุดในทางปฏิบัติของแผนที่ทั้งหมดนี้อยู่ตรงนี้: กฎระเบียบต่อต้านการฟอกเงินของสหภาพยุโรปห้ามบัญชีคริปโตแบบไม่ระบุตัวตน และห้ามหน่วยงานที่มีพันธะจัดการกับ “เหรียญที่เสริมความไม่ระบุตัวตน” ตั้งแต่วันที่ 10 กรกฎาคม 2027 — เอ็กซ์เชนจ์ ผู้ดูแลทรัพย์สิน ธนาคาร เหรียญที่ให้ความไม่ระบุตัวตนแบบ เลือกได้ ก็ถูกครอบคลุมไว้อย่างชัดเจนด้วย ข้อห้ามนี้มุ่งเป้าไปที่บริษัท ไม่ใช่การถือครอง ผู้ผลิตฮาร์ดแวร์ ซอฟต์แวร์ และกระเป๋าเงินแบบดูแลด้วยตัวเอง (self-custody) ได้รับการยกเว้น ตราบใดที่พวกเขาไม่มีสิทธิ์เข้าถึง ในทางปฏิบัติ: ใครก็ตามที่ถือเหรียญแบบนี้ควรรู้ว่าจะใช้ช่องทางที่มีใบอนุญาตแบบไหนในการแปลงกลับเป็นยูโรในภายหลัง

ในสหรัฐอเมริกา ทิศทางกลับไปคนละทาง: การคว่ำบาตร Tornado Cash ถูกยกเลิกในเดือนมีนาคม 2025 หลังคำตัดสินของศาล คดีอาญาต่อนักพัฒนารายบุคคลยังดำเนินต่อไปหรือสิ้นสุดลงแล้ว — สำหรับ Roman Storm นักพัฒนา Tornado Cash มีคำตัดสินว่ามีความผิดในหนึ่งข้อหาในเดือนสิงหาคม 2025 ในขณะที่คณะลูกขุนไม่สามารถตกลงกันได้ในอีกสองข้อหา คดียังไม่สิ้นสุด และหลักสันนิษฐานว่าบริสุทธิ์ (presumption of innocence) ยังใช้ได้ในกรณีที่ยังไม่มีคำตัดสินสุดท้าย ผู้ก่อตั้งบริการ Samourai ถูกตัดสินจำคุกห้าปีและสี่ปีตามลำดับในเดือนพฤศจิกายน 2025

ปัญหาที่ถูกกำกับดูแลนี้ใหญ่แค่ไหน? Chainalysis ระบุ เงินไหลเข้าที่ผิดกฎหมายสำหรับปี 2025 ไว้อย่างน้อย 154 พันล้านดอลลาร์ — ต่ำกว่าหนึ่งเปอร์เซ็นต์ ของปริมาณที่ระบุที่มาได้ โดย 84% เป็นสเตเบิลคอยน์ ไม่ใช่คอยน์ความเป็นส่วนตัว ตัวเลขเหล่านี้มาจากผู้ให้บริการเฝ้าระวัง (surveillance vendor) เชิงพาณิชย์ที่มีผลประโยชน์ทางธุรกิจในการทำให้ตัวเลขดูใหญ่ ฉันอ้างอิงพวกเขาเพราะเป็นข้อมูลที่ดีที่สุดที่มีอยู่ ไม่ใช่เพราะพวกเขาเป็นกลาง

เลเยอร์ 4: การเข้าถึง การดูแลทรัพย์สิน และตัวเชื่อม

คำถามหลัก: อะไรเชื่อมส่วนต่าง ๆ เข้าด้วยกัน — และใครเป็นคนถือกุญแจ? เลเยอร์ที่มองไม่เห็น ที่ซึ่งเงินก้อนใหญ่ที่สุดและความสูญเสียใหญ่ที่สุดอยู่

เอ็กซ์เชนจ์และผู้ดูแลทรัพย์สิน

จุดที่ตลาดเกิดขึ้นจริง ๆ เอ็กซ์เชนจ์แบบรวมศูนย์ 78 แห่งถือเงินสำรองที่ตรวจสอบได้รวมกัน 245.05 พันล้านดอลลาร์ โดย Binance เพียงแห่งเดียวถือ 138.11 พันล้านดอลลาร์ — มากกว่าตลาด DeFi ทั้งหมดถึงสามเท่า ทั้งที่มีคนเขียนถึง DeFi มากกว่านี้อย่างเทียบกันไม่ได้ เอ็กซ์เชนจ์แห่งเดียวมีปริมาณซื้อขายราว 6.71 พันล้านดอลลาร์ในรอบ 24 ชั่วโมงในวันที่อ้างอิง ในขณะที่เอ็กซ์เชนจ์แบบกระจายศูนย์ทั้งหมดรวมกันมีปริมาณ 6.53 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียวกันนั้น

ตรงนี้ก็เป็นจุดเดียวในแผนที่นี้ที่มีชุดตัวเลขที่ผ่านการตรวจสอบบัญชี (audited) อยู่ด้วย: ในเอกสารยื่นต่อ SEC Coinbase รายงาน รายได้ 7.18 พันล้านดอลลาร์ สำหรับปีงบประมาณ 2025 หลังจาก 6.56 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 — โดยลดลง 30.5% ในไตรมาสแรกของปี 2026 เทียบกับไตรมาสเดียวกันของปีก่อน บริษัทที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเพียงแห่งเดียวจึงทำรายได้ราว 29% ของสิ่งที่ทุกโปรโตคอลในแผนที่นี้เก็บเป็นค่าธรรมเนียมรวมกันตลอดสิบสองเดือน

เรื่องที่ทั้งหมดนี้จดทะเบียนอยู่ที่ไหน: แพลตฟอร์มที่ใหญ่ที่สุดจดทะเบียนอยู่ในหมู่เกาะเคย์แมน เซเชลส์ ปานามา และหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน สำหรับใครก็ตามที่กำลังคิดเรื่อง MiCAR และการคุ้มครองนักลงทุน นี่คือประโยคที่เกี่ยวข้องที่สุดในหัวข้อนี้ — กฎเกณฑ์บังคับใช้ตรงที่ผู้ให้บริการได้รับใบอนุญาต ไม่ใช่ตรงที่แอปถูกติดตั้ง

ออราเคิล: ข้อมูลจากภายนอก

บล็อกเชนไม่รู้อะไรเกี่ยวกับโลกภายนอกเลย ออราเคิล (oracle) คือสิ่งที่ป้อนราคา อัตรา และเหตุการณ์ต่าง ๆ — ซึ่งทำให้มันกลายเป็นจุดที่การโจมตีมากระจุกตัว

ตลาดนี้กระจุกตัวอย่างมาก: Chainlink รักษาความปลอดภัยให้มูลค่า 40.03 พันล้านดอลลาร์ ใน 541 โปรโตคอล 64.4% ของเงินทุนที่พึ่งพาออราเคิลแขวนอยู่กับผู้ให้บริการรายเดียวโดยไม่มีทางเลือกสำรอง ตั้งแต่ปี 2020 ฐานข้อมูลเหตุการณ์บันทึกเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับออราเคิลไว้ 69 ครั้ง มูลค่ารวม 734.8 ล้านดอลลาร์

และนี่คือเศรษฐศาสตร์ที่ทำให้หัวข้อนี้เป็นตัวแทนของแผนที่ทั้งหมด: Chainlink ทำรายได้ค่าธรรมเนียม 3.85 ล้านดอลลาร์ตลอดสิบสองเดือน — ทั้งหมดนั้นตกไปถึงผู้ดำเนินการโหนด (node operator) โทเคนนี้มีมูลค่าตลาดรวม 6.34 พันล้านดอลลาร์ The Graph บริการทำดัชนี (indexing) ที่อยู่เบื้องหลังแอปพลิเคชันนับไม่ถ้วน ทำรายได้ค่าธรรมเนียมการสืบค้น (query) 610,732 ดอลลาร์ ต่อปี จากการตอบคำถามกว่าล้านล้านครั้ง บริการเหล่านี้ขาดไม่ได้เลยแต่แทบไม่ได้รับค่าตอบแทนอะไรเลย

บริดจ์และเส้นทางการสวอป

เชนต่าง ๆ ไม่คุยกันเอง บริดจ์ (bridge) คือสิ่งที่แปลภาษาให้

ภาพเชิงสัญลักษณ์ สร้างโดย AI

มันคือส่วนประกอบที่อันตรายที่สุดในระบบทั้งหมด: การแฮ็กบริดจ์ 57 ครั้งสร้างความเสียหาย 3.29 พันล้านดอลลาร์ — คิดเป็น 19.6% ของความสูญเสียคริปโตที่บันทึกไว้ทั้งหมด จากเงินทุนแค่เศษเสี้ยวเดียว รายชื่อนี้อ่านเหมือนทำเนียบผู้มีชื่อเสียง: Ronin 624 ล้านดอลลาร์ (มีนาคม 2022, FBI ระบุว่าเป็นฝีมือกลุ่ม Lazarus) Poly Network 611 ล้านดอลลาร์ BNB 570 ล้านดอลลาร์ Wormhole 326 ล้านดอลลาร์

กรณีใหญ่ล่าสุดแสดงรูปแบบนี้ได้ชัด: วันที่ 18 เมษายน 2026 การตั้งค่าบริดจ์ตัวหนึ่งปล่อย rsETH จำนวน 116,500 เหรียญ (ราว 293 ล้านดอลลาร์) ออกมาโดยไม่มีหลักประกันรองรับ เพราะการตรวจสอบข้อความ (message verification) ดำเนินการโดย อินสแตนซ์เดียว — ที่ดำเนินการโดยผู้ให้บริการบริดจ์เอง ซึ่งยอมรับข้อผิดพลาดนี้ต่อสาธารณะในเดือนพฤษภาคม และเปลี่ยนค่าเริ่มต้น ที่ Aave เหตุการณ์นี้สร้างหนี้เสีย (bad debt) 123.7 ล้านดอลลาร์ แพ็กเกจช่วยเหลือจากชุมชนกู้คืนเงินที่หายไปมาได้ราว 54% ภายในสิ้นเดือนเมษายน ในปี 2026 จนถึงวันที่อ้างอิง มี เหตุการณ์บริดจ์ 27 ครั้ง รวมมูลค่าเสียหาย 399.6 ล้านดอลลาร์ — มีจำนวนกรณีมากกว่าปีก่อนหน้าใด ๆ แต่มูลค่าความเสียหายต่อครั้งน้อยกว่า

เศรษฐศาสตร์ในที่นี้ก็น่าทึ่งเช่นกัน: โปรโตคอลส่งข้อความรายใหญ่เก็บส่วนแบ่ง ศูนย์เปอร์เซ็นต์ — LayerZero, Wormhole, Across และ Axelar ต่างรายงานว่าไม่มีรายได้จากโปรโตคอลเลย

อัตลักษณ์และชื่อ

เซกเตอร์ที่ถูกเรียกว่า “สิ่งใหญ่อันถัดไป” มานานสิบปีแล้ว Worldcoin อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุด 96.8% บริการชื่อ ENS ทำรายได้ 214,788 ดอลลาร์ในรอบ 30 วัน ฉันใส่มันไว้เพราะมันอยู่บนแผนที่ทุกฉบับ — และเพราะตัวเลขแสดงให้เห็นว่าเรื่องเล่ากับการใช้งานจริงห่างกันได้ไกลแค่ไหน

ทุกเลเยอร์ร่วมกัน: กฎหมาย ภาษี การวัดผล

สองหัวข้อนี้เป็นของทุกแถวในแผนที่นี้ ไม่ใช่ของบทใดบทหนึ่งโดยเฉพาะ

กฎหมาย ในสหภาพยุโรป MiCAR กำกับดูแลผู้ให้บริการมาตั้งแต่ปลายปี 2024 ช่วงเปลี่ยนผ่านสุดท้ายสิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2027 กฎระเบียบต่อต้านการฟอกเงินจะเพิ่มข้อห้ามบัญชีแบบไม่ระบุตัวตนเข้ามาด้วย และสำหรับผู้อ่านในเยอรมนี มีกฎที่ บังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2026 ที่แทบไม่มีใครรู้: ภายใต้คำสั่ง DAC8 ของสหภาพยุโรป ผู้ให้บริการคริปโตต้องรายงานข้อมูลระบุตัวตน จำนวนธุรกรรม และยอดรวมต่อสินทรัพย์คริปโตแต่ละประเภทให้กับหน่วยงานภาษี — โดยอัตโนมัติ สำหรับปีปฏิทินปัจจุบัน การปฏิบัติทางภาษีในเยอรมนี (การจ่ายด้วยคริปโตถือเป็นการขายจำหน่ายตามมาตรา § 23 EStG) มีอธิบายไว้ใน “คริปโตในชีวิตจริง” นี่ไม่ใช่คำแนะนำด้านภาษี เป็นเพียงข้อสังเกตว่าการรายงานนี้กำลังดำเนินอยู่แล้ว

การวัดผล กับดักห้าอย่าง ซึ่งทั้งหมดปรากฏอยู่ในบทความนี้แล้ว — และอธิบายตัวเลขเซกเตอร์ทุกตัวที่คุณจะเคยได้ยินคนอ้างอิง:

1. หมวดหมู่ซ้อนทับกัน ผลรวมของหมวดหมู่ 8.42 ล้านล้านดอลลาร์ เทียบกับตลาดที่มีมูลค่า 2.30 ล้านล้านดอลลาร์
2. สิ่งเดียวกัน สองนิยาม Base ถูกอ้างอิงทั้งที่ 11.68 พันล้านดอลลาร์ (มูลค่าที่ได้รับการรักษาความปลอดภัย) และที่ 4.59 พันล้านดอลลาร์ (ล็อกอยู่ในแอปพลิเคชัน) Arbitrum ที่ 10.54 พันล้านดอลลาร์ และ 1.24 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขทั้งสองถูกต้องทั้งคู่ — มันวัดคนละอย่างกัน ถ้าไม่ถามให้ชัดเจน คุณจะคิดไปเองว่าอันหนึ่งผิด
3. การออกเหรียญใหม่ไม่ใช่รายได้ บิตคอยน์: 0.66% ของรายได้นักขุดมาจากผู้ใช้ DePIN: รายได้ 72 ล้านดอลลาร์ต่อปี โรลอัป: ส่งรายได้ครึ่งเปอร์เซ็นต์ให้เชนที่รักษาความปลอดภัยให้
4. FDV ไม่ใช่มูลค่าตลาดรวม ต่างกัน 4.5 เท่าที่ Hyperliquid และ 2.5 เท่าที่ Sui
5. ปริมาณซื้อขายถูกปลอมแปลงบางส่วน การศึกษาเชิงวิชาการของเอ็กซ์เชนจ์ 29 แห่ง พบ wash trading (การซื้อขายหลอก) จำนวนมากในแพลตฟอร์มที่ไม่มีการกำกับดูแล และแม้แต่ผู้ให้บริการรวมข้อมูลที่น่าเชื่อถือก็ยังต่างกันถึง 17% ในตัวชี้วัดเดียวกัน วันเดียวกัน

ประเด็นสุดท้ายที่ไม่สบายใจเกี่ยวกับข้อมูล: แผนที่นี้พึ่งพาผู้ให้บริการที่หาเลี้ยงชีพด้วยการวัดผลตลาดนี้ Chainalysis, TRM, Messari, DefiLlama, L2BEAT, rwa.xyz — พวกเขาป้อนตัวเลขที่บทความนี้อ้างอิง และพวกเขาก็ขายซอฟต์แวร์ให้หน่วยงานรัฐและนักลงทุนด้วย ข้อมูลบางส่วนก็แค่หายไปเฉย ๆ: บางส่วนของอินเทอร์เฟซ DefiLlama ตอนนี้ตอบกลับเฉพาะเมื่อจ่ายเงินเท่านั้น และแหล่งข้อมูลสำคัญของอุตสาหกรรมสามแห่งที่เคยเป็นศูนย์กลาง วันนี้กลายเป็นโดเมนที่จอดทิ้งไว้ รายการ DNS ที่ตายแล้ว และการรีไดเรกต์

สิ่งที่แผนที่นี้บอกเมื่อมองภาพรวม

มีสองข้อความที่ทุกเลเยอร์แบกรับอยู่ร่วมกัน — และทั้งสองข้อไม่ได้ปรากฏอยู่ในหัวข้อใดหัวข้อหนึ่งเพียงหัวข้อเดียว

ข้อแรก: ตลาดไม่ได้ทำเงินตรงจุดที่มันถูกเล่าเป็นเรื่องราว จากค่าธรรมเนียมโปรโตคอล 24.61 พันล้านดอลลาร์ตลอดสิบสองเดือน ราว 34% ตกไปที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์สองราย ที่เก็บเกี่ยวดอกเบี้ยจากพันธบัตรรัฐบาล ถัดจากนั้น: การขุดบิตคอยน์ที่ 11.18 พันล้านดอลลาร์ต่อปี เอ็กซ์เชนจ์ที่มีการกำกับดูแลเพียงแห่งเดียวที่ 7.18 พันล้านดอลลาร์ และเทียบกับนั้น ตัวเลขจากเซกเตอร์ที่ถูกเขียนถึงมากที่สุด — Chainlink 3.85 ล้านดอลลาร์ต่อปี The Graph 610,732 ดอลลาร์ โปรโตคอล Farcaster 60,037 ดอลลาร์ในรอบ 30 วัน รายได้เหล่านี้มาจากดอกเบี้ย จากการออกเหรียญใหม่ และจากค่าธรรมเนียมการเทรดที่แพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์

ข้อสอง: การกระจุกตัวคือกฎ ไม่ใช่ข้อยกเว้น ผู้ออกสองรายครองสเตเบิลคอยน์ทั้งหมด 82.9% โรลอัปสองตัวถือ 65% ของมูลค่าที่ได้รับการรักษาความปลอดภัย ออราเคิลตัวเดียวรักษาความปลอดภัยให้ 64% ของเงินทุนที่พึ่งพามัน เอ็กซ์เชนจ์แห่งเดียวถือ 56% ของเงินสำรอง บริษัทหนึ่งถือ 4.0% ของบิตคอยน์ทั้งหมด อีกบริษัทถือ 4.8% ของอีเธอร์ทั้งหมด เก้าเซกเตอร์ เก้าหลักฐานอิสระ รูปแบบเดียวกัน เมื่อคุณได้ยินคำว่า “กระจายศูนย์” ให้ถามว่า: กระจุกตัวอยู่กี่จุดกันแน่?

และสิ่งที่ ไม่สามารถ พิสูจน์ได้ แม้จะถูกอ้างซ้ำ ๆ อยู่ตลอด:

“การยอมรับใช้งานกำลังเพิ่มขึ้น” แผนที่นี้ ไม่มีจำนวนผู้ใช้ที่น่าเชื่อถือ สิ่งที่มีคือจำนวนผู้ถือ: 113 แอดเดรส สำหรับ 2.52 พันล้านดอลลาร์ ผู้ฝากเงิน 5,893 ราย สำหรับ 4.70 พันล้านดอลลาร์ กระเป๋าเงิน 46 ใบ สำหรับ 2.96 พันล้านดอลลาร์ กระเป๋าเงินไม่ใช่คน และไม่มีใครเผยแพร่จำนวนผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบบัญชี

“คริปโตกำลังจะตาย” ก็ไม่มีหลักฐานรองรับเช่นกัน ตลาดพยากรณ์เติบโต 48.7% ในไตรมาสที่แล้ว ส่วนแบ่งของฝั่งกระจายศูนย์ในการเทรด futures เพิ่มขึ้นต่อเนื่องมาสองปีแล้ว พันธบัตรรัฐบาลที่แปลงเป็นโทเคนเพิ่มขึ้นสิบห้าเท่าตั้งแต่ต้นปี 2024 และยอดขาย NFT เป็นหน่วยแตะจุดสูงสุดในรอบปีในฤดูใบไม้ร่วง 2025 ตลาดเล็กลงเมื่อวัดเป็นดอลลาร์ แต่โตขึ้นในบางมุม

สิ่งที่เหลืออยู่คือภูมิทัศน์ที่เซกเตอร์ไม่กี่แห่งที่ไม่หรูหราทำเงินจริง ในขณะที่เซกเตอร์เสียงดังจำนวนมากอยู่ได้ด้วยแท่นพิมพ์เงินของตัวเอง และเส้นแบ่งระหว่างสองอย่างนี้มองเห็นได้ชัดในตัวชี้วัดเดียวเท่านั้น: เงินนั้นมาจากคนที่ได้ประโยชน์จากมันหรือเปล่า? คำถามนี้ใช้ได้ก่อนการซื้อทุกครั้ง อุปกรณ์ทุกชิ้น คำสัญญาทุกข้อ — และมันคือทัศนคติเดียวกับที่ Crypto Collection ยืนหยัดอยู่: อยู่อย่างมีสติเมื่อทุกคนรอบตัวส่งเสียงดัง

จากนี้จะไปทางไหนต่อ

เซกเตอร์ส่วนใหญ่ในแผนที่นี้จะมีบทความของตัวเองตามมา — มีอะไรอยู่ข้างใน ตรวจสอบมันอย่างไร อะไรที่อาจผิดพลาดได้ ที่เผยแพร่ไปแล้ว: คริปโตในชีวิตจริง (สิ่งที่ถูกใช้งานจริง) มีมคอยน์ การวิเคราะห์ทางเทคนิค เลเวอเรจ ตลาดหมีในตัวเลข การรันโหนดบิตคอยน์ของตัวเอง และอภิธานศัพท์ ที่อธิบายศัพท์เทคนิคทุกคำในหน้านี้

แผนที่นี้จะคงอยู่ที่เดิมและได้รับการอัปเดต — ฉันจะไม่เปลี่ยนหัวข้อย่อยต่าง ๆ เพื่อให้ลิงก์ที่ชี้มายังใช้ได้ ประวัติเวอร์ชันที่ท้ายบทความจะแสดงว่ามีอะไรเปลี่ยนแปลงไปบ้าง

แหล่งข้อมูลและข้อจำกัด

ตัวเลขทั้งหมดอ้างอิงวันที่ 23 กรกฎาคม 2026 เว้นแต่จะระบุไว้เป็นอย่างอื่น แหล่งข้อมูลปฐมภูมิที่มีอยู่: เอกสารยื่นต่อ SEC (Coinbase) รายงานรายไตรมาสของ Tether และ Circle ทะเบียนหลักทรัพย์คริปโตของ BaFin ทะเบียนและแถลงการณ์ของ ESMA กฎหมายของสหภาพยุโรป (MiCAR, AMLR, DAC8, ระบบนำร่อง DLT) ข้อเสนอกฎเกณฑ์ของ OCC, Ethereum Foundation, เอกสารวิจัยของ BIS ฉบับที่ 1270, เอกสารวิจัยของ NBER ฉบับที่ 30783 ผู้ให้บริการรวมข้อมูล (aggregator): DefiLlama, L2BEAT, rwa.xyz, CoinGecko, Messari, mempool.space, blockchain.com, Chainalysis, TRM Labs, Immunefi, DappRadar, growthepie ตัวเลขที่บริษัทรายงานเอง (Tether, Aethir, Bee Maps, io.net, Akash, Helium, Chainlink) ถูกระบุไว้อย่างชัดเจนในเนื้อหาว่าเป็นเช่นนั้น — ได้รับการบันทึกไว้เป็นเอกสาร แต่ไม่ได้รับการตรวจสอบยืนยันโดยอิสระ

ข้อจำกัดที่ซื่อตรงสามข้อ: ข้อแรก การใช้พลังงานของเครือข่ายบิตคอยน์ไม่ได้ถูกระบุเป็นตัวเลขในที่นี้ เพราะแหล่งข้อมูลมาตรฐานไม่สามารถอ่านได้ในวันที่อ้างอิง ข้อสอง มูลค่าตลาดรวม TVL และตัวเลขปริมาณซื้อขายเป็นภาพนิ่ง ณ ขณะหนึ่งจากผู้ให้บริการที่มีนิยามต่างกัน ที่ใดที่ตัวเลขต่างกัน ความแตกต่างนั้นถูกระบุไว้ในเนื้อหาแล้ว ข้อสาม การเลือกเซกเตอร์ต่าง ๆ เป็นการตัดสินใจเชิงบรรณาธิการ — โครงสร้างแบบอื่นก็อาจสมเหตุสมผลได้เช่นกัน และฉันได้ระบุกรณีคาบเส้น (Hyperliquid ตลาดพยากรณ์ สเตเบิลคอยน์ที่อยู่ระหว่างเงินกับแอปพลิเคชัน) ไว้อย่างชัดเจนแทนที่จะซ่อนมันไว้

และขอย้ำอีกครั้ง เพราะนี่คือแก่นของบทความ: การที่เซกเตอร์หนึ่งใหญ่ ไม่ได้แปลว่ามันดี การที่มันทำเงินได้ ไม่ได้แปลว่าโทเคนของมันจะทำเงินได้ด้วย แผนที่นี้แสดงให้เห็นว่าสิ่งต่าง ๆ อยู่ตรงไหน — ไม่ใช่ว่าคุณควรไปทางไหน

มีคำถาม หรือเจอข้อผิดพลาด? เขียนมาหาฉัน