加密货币地图——各板块究竟是什么,又在做什么

有一个问题,在每场关于加密货币的对话里迟早都会冒出来,却很少有人认真回答过:这个市场里到底都有些什么? 不是”哪个币”,而是:有哪些板块存在,它们各自做什么,又是怎么拼在一起的?

这篇文章就是那张地图。它是一个系列的锚点——这里提到的大多数板块之后都会有各自独立的深度文章,而每一篇都会链接回这一页。正因如此,不管我以后多少次更新下面的内容,这些小节标题都不会变。

三条规则,让这张地图立得住:

一个统计日期。 所有数字都来自2026年7月23日,已四舍五入,并注明出处。那一天比特币价格约为6.48万美元,以太坊约为1890美元——都明显低于一年前的水平。画一张精确到小数点后两位的地图,却不注明日期,那画的就是虚构。

**每个板块一个统领问题:**谁向谁支付、为了什么? 不是问项目承诺了什么,也不是问价格有多高。而是:钱是从获得好处的人流向提供服务的人,还是来自增发新代币?

不排名。 这里的顺序是一种结构,不是判决。我不推荐任何东西,不预测什么会涨,一个板块的规模大小也说明不了它的质量。

示意图,AI生成。

为什么”板块”不是一个硬指标

在看地图之前,有一件事必须先摆到桌面上,不然你会读错上面的每一个数字。通行的分类不是测量结果,而是标签——而且它们大量重叠。

CoinGecko上最大的25个分类,在统计日截止时合计达8.42万亿美元——而同一家平台公布的总市值只有2.30万亿美元。这是整个市场的3.66倍,因为任何一个币都可以同时归入任意多个分类。前两大分类几乎完全重叠:“智能合约平台”1.858万亿美元,“Layer 1(L1)“1.839万亿美元。第四名是一个叫”World Liberty Financial Portfolio”的分类,5436亿美元;此外还有”美国制造”(2786亿美元)和”中国制造”。

这不是平台的错——分类在那里只是搜索辅助工具,不是资产负债表科目。错的是这些数字被引用的方式。下面你还会再遇到两个例子:“人工智能”分类(219.7亿美元)里最大的两个持仓是Chainlink和NEAR——这两个项目都没有实质性的AI业务。DePIN分类(75.6亿美元)里最大的持仓是Bittensor,一个面向模型的激励网络,跟物理基础设施关系不大。

就连总规模本身也不是一个固定数字:同一天,CoinGecko公布的总市值是2.30万亿美元,比特币主导率56.6%;CoinMarketCap给出的是2.21万亿美元和58.8%。相差880亿美元,因为两家统计的代币范围本就不同。

所以在这里我不按标签分类,而是按四个层次划分,每一层都有自己的统领问题和一个说得通的衡量指标。

Layer 1

Money and claims

What do I have a claim on — and against whom?

Key metric: outstanding face value

• Stablecoins Tokens pegged to a currency, mostly the dollar; issuers earn interest on the reserve ~$307B outstanding · two issuers account for 82.9%
• Tokenized securities (RWA) Treasuries, fund shares, credit, gold, equities as a transferable claim $34.9B freely transferable · treasuries $15.9B across 62,902 addresses
• Bitcoin as reserve + ETFs Holding as the main use case, increasingly via funds and corporate balance sheets largest ETF $48.0B · 6.1% of all bitcoin held by listed companies

Layer 2

Compute and security

Who produces block space, and who pays for it?

Key metric: user fees versus emission

• Mining and consensus Compute secures Bitcoin; it is paid for almost entirely in newly issued coins $919M in 30 days — 0.66% of it from users
• Layer 1 platforms The base chains programs run on fees over 30 days: Tron $26.2M · Solana $14.8M · Ethereum $7.7M
• Layer 2 / rollups Batch transactions and write only the result to the base chain $34.3B secured · 79 of 109 at trust stage 0
• DePIN Wireless, maps, weather, storage from private hardware, paid in tokens ~$72M revenue per year, the rest is emission
• AI × crypto Compute, incentive networks for models, machine-to-machine payments Akash: 124 GPUs rented · x402: $24M in 30 days

Layer 3

Applications

What does a user do with it, and what do they pay?

Key metric: fees actually paid by users

• DeFi Swap, lend, deposit — overcollateralized, without an institution $76.5B locked · $24.6B in fees over 12 months
• Prediction markets Contracts on events; the price reads as a probability $12.3B in 30 days (largest venue) · legal status contested
• Games, NFTs, collectibles Shrunk from investment narrative to collectibles logistics over 90% of game projects shut down · average NFT price $54
• Memes and social No earnings, only redistribution — the launchpads earn reliably $25.6B = 1.1% of the market · pump.fun $1.15B in fees
• Privacy Hiding who pays whom how much Monero $6.6B · Zcash $8.6B · EU ban for obliged entities from July 2027

Layer 4

Access, custody, glue

What connects the parts — and who holds the key?

Key metric: third-party assets held or secured

• Exchanges and custodians Where the market actually happens $245B in reserves · one exchange holds 56% of it
• Oracles Bring prices and events on-chain — and attract attacks $40.0B depends on a single provider · $3.85M in fees per year
• Bridges Translate between chains; the single most dangerous component $3.29B in damage = 19.6% of all crypto theft
• Identity and names Readable names, proofs without an ID — “the next big thing” for ten years ENS name service: $214,788 in revenue over 30 days

第一层:货币与债权

统领问题:我手里的是对什么的索取权——针对谁? 这是加密货币里资金流动最大、看起来却最不起眼的一层。

示意图,AI生成。

稳定币

旨在维持固定价值的代币,几乎总是锚定美元。它们是整个市场的记账单位:在交易所交易,通常是拿稳定币在交易,而不是真正的美元。

统计日当天,流通中的稳定币约为3070亿美元(DefiLlama,时间序列,2026年7月23日提取)——十二个月增长约17.8%(从2610亿美元起)。而测量局限的第一个例子在这里就出现了:同一天,rwa.xyz给出的数字是2987.5亿美元,CoinGecko是3041.1亿美元。同一个号称精确存在的数字,差了120亿美元。

两家发行方几乎占据全部市场:USDT(Tether)1840.6亿美元(59.1%),USDC(Circle)740.3亿美元(23.8%)——合计82.9%。 第三名Sky Dollar为66.4亿美元;其余每一家市场份额都低于2.2%。

这里谁向谁支付? 没人为使用稳定币付费——持有稳定币是免费的。它的商业模式是储备金的利息:发行方拿到美元,买入美国国债,把收益留给自己。Circle公布2026年第一季度总营收6.94亿美元,其中6.53亿美元(94%)来自储备收益;扣除4.07亿美元分销成本后,净利润为5500万美元。Tether称其2025年利润超过100亿美元,储备约1930亿美元(自我披露;Tether发布的是BDO出具的鉴证报告,而非经审计的年度财报——据该公司称,一项审计程序已于2026年初启动)。

由此得出这个板块最核心的特征:收益取决于基准利率,而不是加密市场本身。 2026年年中,美国联邦基金目标利率区间为3.50%至3.75%。一旦下调,发行方的利润会几乎同步下降。

这个板块如今大到足以反过来产生影响:一项国际清算银行的研究发现,35亿美元流入稳定币,会在十天内让三个月期美国国债收益率下降约四个基点。在这一点上,加密货币和主权债务已经不是两个互不相关的世界了。

它是怎么失败的: 稳定币是一种设计上的承诺,不是自然规律。已记录在案的两种模式。*储备被困住:*2023年3月,USDC约33亿美元的储备金(约8%)被困在倒闭的硅谷银行;USDC跌至0.95美元,直到3月12日财政部、美联储和联邦存款保险公司联合宣布特殊豁免、担保该银行的全部存款后才恢复。*增发缺乏保障:*2026年3月22日,一名攻击者无抵押增发了约8000万枚USR,并卷走11409枚ETH(约2370万美元);价格在17分钟内跌至0.025美元。原因:增发权限掌握在单一地址手中,没有多签,也没有额度上限。

第三种模式更新,也更安静:生息型稳定币正在萎缩。 2026年第二季度,它们的流通量减少约15%,其中sUSDe单独减少52%——而单纯以国债背书的代币却在增长。同一季度,稳定币总流通量按季度计算自2023年以来首次萎缩。

在欧盟,适用MiCAR法规:稳定币需要获得授权,而数字相当寒酸——21家获批的电子货币代币发行方,41份白皮书,零家获批的资产参考型代币(ESMA注册表,截至2026年7月21日)。Tether从未为USDT申请授权,已从受监管的欧盟交易场所消失。最大的欧元稳定币EURC约为4.3亿美元;八种符合MiCA标准的欧元稳定币加在一起,2026年6月约为6.74亿美元——不到整个板块的四分之一个百分点。 数字欧元是完全不同的东西:它是央行货币,不是公开区块链。

在美国,《GENIUS法案》自2025年7月签署以来,一年后仍然尚未生效:相关机构错过了2026年7月18日的实施截止日;该法律最迟将于2027年1月18日生效。美国货币监理署(OCC)在2026年2月提出的一项规则草案试图通过”可反驳的推定”,把法定的发行方禁止付息条款延伸到关联公司——这种解读在征求意见过程中存在争议。

稳定币实际上被用来做什么——支付、汇款、抗通胀——在《加密货币,落地使用》中有详细介绍。

核查问题:谁持有储备,是有审计报告,还是只有鉴证报告?发行方是否登记在某个监管机构的名录里——在哪个国家?谁有权增发新代币,需要多少个签名?如果一款稳定币承诺收益,那收益从何而来?

代币化证券与现实世界资产(RWA)

对现实存在之物的索取权——国债、基金份额、信贷、黄金、股票——被表示为代币,并可以全天候转让。这是传统金融机构真正动手建设过的板块。

而这里也藏着整张地图上最有教育意义的数字。rwa.xyz公布了两个数值:“已分发(distributed)“349.4亿美元——自由地躺在公链上、可随时转让的资产——以及**“已表示(represented)“3669.7亿美元**,即以任何形式被代币化表示的一切。在这3670亿美元中,有3270亿美元集中在单一网络(Canton)上,而该网络在这里公布的自由可转让资产恰恰是零美元。 读到”代币化规模已达3670亿美元”的人,读的其实是第二个数字。真正能触碰得到的市场,要小一个数量级。

最大的分类是代币化的美国国债和货币市场基金:159.2亿美元,涉及85款产品——2024年初这个数字还只有约10亿美元。发行方都不是初创公司:贝莱德的BUIDL(25.2亿美元)、Circle的USYC(29.6亿美元)、Ondo的USDY(21.6亿美元)、富兰克林邓普顿。

只不过:整个分类的持有地址只有62902个。BUIDL的25.2亿美元分布在113个地址上,USYC的29.6亿美元分布在46个地址上。这不是零售市场,而是披着代币外壳的批发市场。与之呼应的是,福布斯在2026年7月初发现,在约600亿美元的代币化资产中,有329亿美元躺在910项资产里,整整一周内没有出现任何转账活动。代币化不等于被交易。

代币化股票是持有人最多(692410个地址)、交易量却最小的板块:19.2亿美元。这里法律条款的细节才是关键所在。Ondo的代币,按发行方自己的说法,“本身并非股票”,不附带交割标的资产的权利;xStocks是一家泽西岛公司发行的追踪凭证,依据一份获得列支敦士登监管机构批准的基础招股说明书,不带投票权或股东权利。2026年1月,美国证监会(SEC)在三个部门联合发布的声明中区分了四种代币化模式,并指出合成型代币**“不转移任何所有权,也不带来任何权利”**。你买到的是价格走势,不是那份证券本身。

德国自2021年起就为此设有专门法律。BaFin的加密证券登记名录列出275项登记,来自约175家发行方(截至2026年2月2日),登记时间跨越2021年12月至2026年1月。两家登记机构占了其中四分之三。名录里既有真实的发行——德国复兴信贷银行(KfW)的一笔1亿欧元债券、DekaBank、德意志银行——也诚实地记录了失败:有两项证券被标注为”因发行方破产程序”而删除。欧盟DLT试点制度自2023年3月起适用;截至ESMA统计截止日2025年5月底,共有三个基础设施获批,其中一个的债券发行规模——不是打错字——只有401欧元。欧盟委员会在2025年底提议将上限从60亿欧元提高到1000亿欧元。

核查问题:你手里持有的究竟是什么——所有权、基金份额,还是对某个特殊目的实体的债权?发行方位于哪个司法管辖区?这款产品有多少个持有地址,最近一次有实际转移是什么时候?底层资产由谁托管?

作为储备资产的比特币及其机构包装产品

地图上最奇特的一个板块:一种主要用途就是被持有的资产——而且越来越多地通过三年前根本不存在的产品来实现。

最大的比特币ETF——IBIT,持有479.9亿美元,费率0.25%;更老的GBTC为87.7亿美元,费率1.50%。作对比,因为它能帮你理清整张地图的比例关系:单单一只ETF持有的价值,就超过以太坊上所有DeFi应用锁仓价值的总和(415.6亿美元)。

与此并列的,是把加密货币计入资产负债表的上市公司:上市公司手中持有128.5045万枚比特币——占全部现存比特币的6.12%。Strategy一家就持有84.3775万枚,占未来将存在的全部比特币的4.018%,买入成本为636.8亿美元,统计日当天市值为547亿美元(下跌14.1%)。以太坊的集中度更高:单单一家公司BitMine Immersion,就持有全部以太坊供应量的4.787%。

这是一个结构性问题,不是价格判断:相当一部分流通供应如今躺在少数几家资产负债表上,而这些资产负债表要服从各自的约束——季度报告、信贷协议、股东。谁真正拥有这些币,在这张地图上是比”价格站在哪里”更相关的问题。持币规模在各个量级上如何分布,见《虾米、小鱼、鲸鱼》。

第二层:算力与安全

统领问题:谁在生产区块空间,它值多少钱,谁来买单? 这里有一个指标比其他所有指标都更能说明问题:安全预算里有多少是用户付的钱——又有多少是网络自己印出来的?

挖矿与共识(比特币)

比特币的生产端,几乎从不出现在市场报告里。全球的数据中心解一道给区块排序的谜题;谁赢了,谁就能拿到新增的币,加上区块里所含交易的手续费。

统计日当天,算力为每秒876艾哈希(EH/s)(mempool.space)。矿工在30天内入账9.19亿美元(blockchain.com)——折合年化111.8亿美元。现在是关键的数字:其中只有606万美元来自交易手续费,占0.66%。 剩下的99.34%都是新增发的币。

这不是批评,这就是设计本身:比特币目前用增发来支付自己的安全成本,而这种增发按周期减半——下一次大约在630天后。同时它也是衡量地图上其他所有板块的标尺。因为同样的问题——钱来自用户,还是来自印钞机?——在下面的DePIN、AI网络,以及地图上大多数代币身上都会再次出现。光是比特币的安全预算,就是四大最大智能合约链手续费收入总和的16倍。

关于能源消耗:剑桥指数是常用的数据来源,但在统计日当天无法机器读取。我不会凭记忆填一个数字进来——这一项以后会补上。

Layer 1平台:基础链

程序运行所在的链。对非专业人士来说,有三个属性值得关心:成本多少、由多少台独立机器运行,以及它们会不会停摆。

按市值排列:以太坊2281.8亿美元,BNB 753.2亿美元,Solana 444.1亿美元,Tron 309.9亿美元(XRP以691.5亿美元排在其间;我在这里没有把它列进来,因为它最初主要是作为支付网络建造的——但恰恰是这类取舍,才是板块数字会晃动的原因)。

按用户在30天内实际支付的手续费(DefiLlama)来排,顺序则完全不同:Tron 2622万美元,Solana 1477万美元,BNB Chain 864万美元,以太坊769万美元——以太坊相较上一周期下降29.4%。再往下,一些耳熟能详的名字在同样的30天里分别收入13.2万美元(Aptos)、8.88万美元(Sui)、6.863万美元(Avalanche)和4.0814万美元(Cardano)。一个估值数十亿美元的网络,收入可能只有五位数出头。这不矛盾——只是说明价格评估的是当前使用量之外的另一样东西。

以太坊现在非常便宜:日均gas费约0.5 gwei时,据以太坊基金会统计,一笔转账约花费0.025美元,一次代币兑换约0.21美元(截至2026年5月5日)。质押量为4090万枚ETH(占33.6%),分布在886508个验证节点上,收益率约2.64%——这一收益绝大部分来自增发,而非用户手续费。

去中心化程度大致可以从区块生产者的数量看出来,差异极大:Cardano超过2000个质押池,Solana 698个,Avalanche 625个,Sui 125个,Aptos 94个,BNB Chain 45个(每轮21个),Tron 27个。Solana在2023年3月时还有2560个验证节点——降幅超过70%,与此同时链本身却明显变得更可靠了:自2024年2月以来没有官方记录的宕机。反过来,Sui在2026年5月28日曾停摆近六个小时,并在48小时内因新版本的gas计费错误被暂停了三次。新链更快也更脆弱;这是一种取舍,不是耻辱——只是应该知道这一点。

这里能学到两件事,而且到处都用得上:

市值与FDV之间的差距。 市值计算的是流通中的代币;完全稀释估值(FDV)计算的是未来将存在的全部代币。以Hyperliquid为例,132.4亿美元对比595.2亿美元——相差4.5倍。差额就是眼下还没人持有的未来供应量。以太坊、BNB和Tron的这个差距基本为零。

而整张地图的试金石:Hyperliquid。 同一个项目在统计数据里同时以Layer 1(市值132.4亿美元)、永续合约交易场所、Rollup数据库条目,以及FDV示例这四种身份出现——四个不同的规模数字。这些数字没有一个是错的。它只是说明,分类这个东西是黏在观察者身上的,而不是黏在事物本身上的。所以当你读到某个板块”规模X亿美元”时,第一个该追问的问题永远是:是按什么衡量的?同一时间它又被算进了哪个别的抽屉?

Layer 2:外包式扩容

Rollup把大量交易打包,只把结果写回以太坊。对用户来说,这意味着几乎同等的安全性,只花一小部分的成本。统计日当天的中位成本:Base上0.0014美元,Arbitrum上0.0048美元——而以太坊本身是0.1026美元。

所有Rollup的受保护资产总价值为342.5亿美元(L2BEAT)——一年前是554.9亿美元,峰值(2024年12月)是662.8亿美元。Base(116.8亿美元)和Arbitrum(105.4亿美元)合计约占65%。

这一层真正值得关注的发现在于其经济结构。截至2026年7月22日的30天内,所有被追踪的Rollup合计收取了841万美元的用户手续费——为此向以太坊支付了4.067万美元,其中2315美元用于blob存储空间。半个百分点。自从引入blob的升级以来,以太坊上的数据存储已经便宜到几乎作为一项收入来源消失了:2024年12月,以太坊每月还能从中赚到407万美元,现在只剩2138美元,对应885544个blob。扩容问题的解决方式,是把这项稀缺资源的价格压到接近零——这对未来谁来为基础链买单这个问题,带来了各种后续影响。

这有多去中心化? L2BEAT给109个项目打了分:79个处于第0阶段(运营方实际上可以直接干预),6个处于第1阶段,4个处于第2阶段——而这四个真正做到信任最小化的Rollup,合计担保的价值约为50.9万美元。对Base、Arbitrum、Starknet、Linea、Scroll和ZKsync Era来说,“退出窗口”一栏标注的是**“无”**:一旦升级,没有任何有保证的时间窗口可以让你退出。

这在实践中意味着什么,2026年4月21日给出了示范:Arbitrum的安全委员会用12个签名中的9个、且未经代币持有人投票,修改了一份核心合约,以便从一场正在进行的攻击中转移出30765.67枚ETH。就事论事,这是一次救援——同时也证明了紧急刹车确实存在,而且真的会被使用。这两点都属于这张地图。

在这里,宕机是家常便饭,不是例外:Base在2026年6月25日停摆近两小时,Starknet在2026年1月5日停摆四个半小时(同时丢弃了18分钟的历史记录),Linea仅在2026年就记录了十八起事故。有两个网络已经停止运营:Polygon zkEVM于2026年7月1日停止排序,Zero Network在运行约18个月后宣布停止运营。

核查问题:这个Rollup在L2BEAT上处于哪个阶段?有没有退出窗口?谁能修改合约,需要多少个签名?这个网络又向它声称受其保护的那条链支付了多少钱?

DePIN:来自别人客厅的基础设施

人们在家里运行硬件——无线电天线、行车记录仪、气象站、存储设备——并因此获得代币报酬。它的吸引力在于:产品不是钱,而是基础设施。

这里的现实检验格外清晰,因为收入是可以测量的。Messari估算,2025年所有DePIN网络的链上总收入约为7200万美元——而这个板块的市值约为100亿美元。运营者收到的其余款项,都来自代币增发。

Helium用一句话就说明了这套经济学:该网络把补偿从每GB 0.50美元降到约0.10美元,与此同时运营商的数据流量从24000GB/天(2025年6月)升至约97000GB/天(2026年4月)。真实使用量更多,单位报酬却更低——这正是一个被补贴的网络开始变成一门生意的时刻,同时也是硬件回报开始消失的时刻。该代币较2021年高点下跌99.6%。2025年的一项治理决定废除了”覆盖证明”作为奖励依据。

存储领域的情况类似:Filecoin已存储651拍比字节(PiB)数据,原始容量约为2艾比字节(EiB)——利用率约三分之一;更年轻的Walrus上线一年后达到467太字节,其中250太字节来自单一客户。在Hivemapper/Bee Maps,3200万美元的风险融资、以及一份列有HERE、TomTom和Lyft的客户名单(公司自我披露),对应的却是一个较高点下跌99.8%的代币。

核查问题:有多少收入来自付费客户——用美元衡量,而不是代币?同时又流出了多少增发?如果奖励减半,硬件还能收回成本吗?这台设备究竟是一项资本投资,还是一张押注价格的彩票?

AI与加密货币

这个板块的叙事与证据之间差距最大。它有三个分支,必须分开来看。

去中心化算力。 撮合GPU算力的网络。数字都不大:Akash在统计日当天网络中共有263块GPU,其中124块被租出;2026年第一季度租赁收入为25.325万美元(下降45%),自网络上线以来累计收入为567万美元。io.net宣传拥有32.7万块GPU,但每天实际核实在线的约为6720块——约2%——年化收入约1250万美元。Aethir自我披露2025年营收1.278亿美元;其自身关于经常性收入的数字在1.47亿美元和1.66亿美元之间相互矛盾。

这个类别的核心论点——价格优势——已经消融殆尽:统计日当天,商业提供商的H100每小时价格为1.89至1.99美元;Akash宣传的价格约为1.32美元。作为参照:各大云服务商2026年在数据中心上的投资额在6600亿至7250亿美元之间。

面向模型的激励网络。 Bittensor用增发来支付贡献者——2025年12月减半之后,每天约3600枚TAO,折合每年约2.54亿美元。其中最大的子网每年从中获得约3650万美元,对应的客户收入却只有130万至240万美元。换算下来:这项服务超过90%由增发新代币来支付。

机器与机器之间的支付。 最有意思的一个分支,因为这里存在一个真实的问题:软件代理没有信用卡。开放标准x402,在截至2026年7月中旬的30天内,达成了约7500万笔交易,2400万美元的交易量,涉及9.4万个买家。谨慎仍然是必要的:3月份,分析机构Artemis将当时约一半的交易量归类为虚假交易——此后交易结构已朝真实支付的方向转变。

再提醒一下开头的那个例子:CoinGecko的”AI”分类覆盖219.7亿美元,由两个与AI业务毫无关系的项目领跑。媒体溯源——这项经常被拿来当作加密货币应用场景来宣传的功能——在实践中实际运行于C2PA这一行业标准之上,明确不使用区块链,而是靠签名元数据实现。

核查问题:相对于代币增发,有多少是真正的付费收入?宣传的算力是经过验证的,还是仅仅是登记在册?如果没有补贴,这项服务会比普通供应商更便宜吗?这个应用真的需要区块链吗?

第三层:应用

统领问题:用户用它做什么,又为此支付什么? 这一层的衡量指标是用户支付的手续费——不是锁仓价值,也不是交易量。

DeFi:没有银行的交易、信贷与利息

用程序代替机构:兑换、借贷、存款。统计日当天锁仓价值为765亿美元——低于2025年10月7日峰值时的1710亿美元。其中超过一半(415.6亿美元)在以太坊上。

在急于下结论之前要注意:这个下降主要是价格效应,而不是资金外流。 Lido在统计日当天持有的以太坊数量,比2025年8月美元价值的峰值时还要多——数量相同,价格减半。把TVL图表当作信心指标来读的人,实际上读的是价格。

实际正在发生的事:

交易。 去中心化交易所24小时交易额为65.3亿美元,十二个月为4.17万亿美元。相对中心化交易所,其现货交易份额在2026年6月为13.65%(峰值为2025年6月的21.75%)。而在永续合约领域,去中心化份额则在结构性增长:从2024年初未平仓合约量的3.1%,增长到2026年1月底的12.0%;仍有约88%至90%的交易通过中心化交易所进行。

信贷。 Aave V3锁仓138.1亿美元,对应107.8亿美元的未偿贷款,Morpho Blue为74.9亿美元。全部都是有抵押的:借款人抵押的价值高于借出的价值。无抵押借贷在链上迄今还行不通——在Goldfinch,5600万美元的已发放贷款被卡住,六年后大约30%才回收回来。

利息。 这里出现了整篇文章里最实用的一个数字:统计日当天,质押以太坊的收益率为2.16%,而Sky旗下大型去中心化储蓄产品的收益率为3.52%,对应47亿美元的存款。这就是这个板块的市场利率。如果有人向你提供稳定币两位数的收益率,差额要么来自某个人正在承担的风险,要么来自代币增发。 顺带一提:这47亿美元分布在5893个存款人身上。

谁在赚钱? 十二个月内,共有246.1亿美元的手续费流经所有被追踪的协议;其中21亿美元分给了代币持有人。在许多大型协议中,这个比例干脆就是零:Morpho Blue在30天内收入2659万美元,一分未分;Uniswap V4收入3529万美元,同样一分未分。治理代币通常不是对收益的索取权。

它是怎么失败的。 截至统计日的2026年:145起事故,损失共10.45亿美元。中位数为21.9万美元,平均值为470万美元——少数几起大案主导了统计数字。TRM Labs针对2026年上半年得出的最重要发现是:76%的损失金额来自被攻破的密钥和基础设施,而不是有缺陷的合约。 最薄弱的环节很少是数学问题,大多数时候是密钥管理问题。除此之外还有安静的死亡:ZeroLend在2026年2月宣布停止运营,规模为660万美元,而其峰值曾达3.59亿美元;SummerFi在运行七年后于2026年7月宣布停止运营。

预测市场

地图上增长最快的应用场景,也是最有意思的法律悬案。你交易的是一种合约,如果某个事件发生,就支付固定金额——选举、利率决议、体育赛果。价格读起来就像一个概率。

规模:Kalshi 30天交易额123.4亿美元(十二个月522.1亿美元),Polymarket 43.1亿美元。2026年第二季度,这个板块的名义交易量增长了48.7%,达到1138亿美元。这单单一个板块,交易规模就比所有Rollup手续费收入的总和高出好几个数量级。

而且它正在实时被争夺:2026年6月底,密歇根州禁止Kalshi提供体育合约;2026年7月中旬,美国衍生品监管机构CFTC反过来禁止该公司遵守这一州级命令——联邦与州之间的管辖权争议悬而未决。在法国,博彩监管机构在2026年7月下令互联网服务商屏蔽Polymarket;捷克则把该服务列入黑名单。2026年7月,欧洲证券监管机构ESMA表示,具有二元结构的事件合约可能被认定为金融工具——这将带来招股说明书、授权和投资者保护方面的规则。

技术和经济层面也存在警示信号:斯坦福大学和南卫理公会大学(SMU)的一项研究显示,针对比特币价格的五分钟合约会制造操纵动机——而十五分钟合约中这一效应消失了。2026年6月,Polymarket的网页前端通过一个被攻破的第三方依赖遭到攻击;十一个钱包损失了294万美元,运营方承诺全额赔付。

给热爱测量细节的读者一个有趣的小知识:DefiLlama现在把预测市场归入DEX分类统计。Kalshi和Polymarket合计约占该分类交易量的8%——也就是说,一段时间以来,凡是引用”DEX交易量”的人,同时也在引用足球比赛的赌注。

游戏、NFT与收藏品

跌得最深的一个板块——也迎来了几乎没人预料到的复苏。

游戏: 交易公司Caladan调查了超过3200个Web3游戏项目,将超过90%归类为”实际上已经死亡”;超过300款游戏已经关闭。工作室融资额暴跌93%,游戏在加密风险投资中的占比从2022年的62.5%跌到个位数。最知名的那些代币较其高点下跌98%到99.8%。“边玩边赚”还剩下些什么,写在《加密货币,落地使用》里。

NFT: 这里,细微差别比结论更重要。这个市场没有死,只是变得平淡无奇了。2025年10月,售出的NFT数量比当年任何一个月都多——平均价格为54美元,只有1月份数值的六分之一。统计日前一周成交量最高的系列不是CryptoPunks(约99.1万美元),而是Courtyard,以872万美元、182492笔交易夺得头名:代币化的、实体入库保管的收藏卡牌。这个板块如今活得像收藏者的物流服务,而不是艺术市场。

在买入任何东西之前,值得了解两个结构性发现:一项针对12353份以太坊合约、涉及超过620万枚代币的测量研究发现,25.24%的合约所指向的文件已无法访问。代币在区块链上,图片却在一台网络服务器上——2025年4月,一个知名耐克系列的近2万张图片因为托管合同被降级而消失(美国已就此提起集体诉讼;相关指控尚未经法院裁定)。而关于这个板块最喜欢的获客工具——空投,据DappRadar统计,88%已发放的代币在三个月内跌破了发行价。

Meme币与社交

地图上最诚实的一个板块,因为它从未声称自己在生产什么。Meme币分类总市值为255.7亿美元——占总市场的1.1%,较一年前下降约54%;仅Dogecoin一项就占其中的42%。

这里谁在赚钱是可以精确测量的:发射平台pump.fun自上线以来撮合了927.4亿美元的交易量,并从中收取了11.47亿美元的手续费,费率为每笔交易0.95%。过去30天为2491万美元——较2026年第一季度下降约31%。基础设施稳定赚钱;架在它上面的代币什么也不产出。 每一笔付给卖方的钱,都是后来某个买方的存入。这不是价值判断,这就是运行机制——完整内容、风险和法律背景,见《Meme币——诚实的地图》。

在社交类应用里,关注度和规模之间的差距十分惊人:Farcaster协议30天内收取的手续费为6.0037万美元。

隐私

隐藏”谁向谁支付了多少钱”的工具——建立在一项默认状态就是彻底公开的技术之上。门罗币(Monero,65.8亿美元)默认隐藏发送方、接收方和金额;Zcash(86.4亿美元)把它做成可选项——实际躺在屏蔽池里的流通量占26.03%。

这里的密码学有多难,2026年6月给出了答案:Zcash披露了一个自2022年5月起就已存在的漏洞,理论上可以导致无法察觉的通胀;它由一名受委托的审计员发现,几天内就得到修复——价格在24小时内下跌38%。在这个领域被审计最多的协议之一中,一个漏洞潜伏了四年都没被发现。

从法律角度看,这是最敏感的一个板块,对欧盟读者来说,整张地图上实际操作意义最大的一行就在这里:欧盟反洗钱法规(AMLR)从2027年7月10日起禁止义务主体——交易所、托管方、银行——为匿名加密账户开户,并禁止其处理”增强匿名性的代币”。 明确纳入监管的还包括那些仅仅可选提供匿名性的代币。禁令针对的是企业,而不是持有行为本身;硬件、软件和自托管钱包的制造商,只要自己无法接触用户资产,就不受此限。实际操作层面:任何持有此类代币的人,都应该清楚自己以后打算走哪条获得许可的路径,把它们兑换回欧元。

在美国,趋势正好相反:2025年3月,一项法院裁决后,针对Tornado Cash的制裁被解除。针对个别开发者的刑事案件仍在继续或已经结束——Tornado Cash开发者Roman Storm在2025年8月的一项罪名上被裁定有罪,而陪审团在另外两项罪名上未能达成一致意见;诉讼程序尚未终结,在没有终局裁决的情况下,适用无罪推定。Samourai服务的创始人在2025年11月分别被判处五年和四年监禁。

被监管的问题究竟有多大?Chainalysis估算,2025年的非法资金流入至少为1540亿美元——占已归因交易量的不到1%,其中84%是稳定币,而不是隐私币。这些数字来自有商业利益、倾向于报出更大数字的商业监控供应商;我引用它们,是因为它们是目前能找到的最好数据,而不是因为它们是中立的。

第四层:接入、托管与粘合剂

统领问题:是什么把这些部分连接起来——钥匙握在谁手里? 这是看不见的一层,却是最大金额和最大损失所在的地方。

交易所与托管方

市场真正发生的地方。78家中心化交易所持有2450.5亿美元可追踪储备,仅币安一家就持有1381.1亿美元——超过整个DeFi市场的三倍,而后者被写得多得不成比例。统计日当天,单单一家交易所24小时交易额约为67.1亿美元;同一天所有去中心化交易所合计交易额为65.3亿美元。

这里也藏着这张地图上唯一一组经过审计的数字:在SEC备案文件中,Coinbase公布2025财年营收为71.8亿美元,2024年为65.6亿美元——2026年第一季度同比下降30.5%。一家受监管的公司,营收就相当于这张地图上所有协议十二个月手续费收入总和的约29%。

关于这一切究竟登记在哪里:规模最大的交易场所都注册在开曼群岛、塞舌尔、巴拿马和英属维尔京群岛。对于任何在思考MiCAR和投资者保护的人来说,这是本节最相关的一句话——规则适用的地方,是服务商获得牌照的地方,而不是App被安装的地方。

预言机:来自外部的数据

区块链对外部世界一无所知。预言机提供价格、利率和事件数据——这也让它们成为攻击集中发生的地方。

这个市场极度集中:Chainlink为541个协议担保400.3亿美元资产;依赖预言机的资本中,有64.4%系于单一供应商,没有备用方案。自2020年以来,事故数据库记录了69起与预言机相关的事件,总损失7.348亿美元。

接下来是让本节足以代表整张地图的经济结构:Chainlink十二个月的手续费收入为385万美元——全部分给了节点运营方。该代币的市值为63.4亿美元。The Graph是支撑无数应用的索引服务,一年内响应了超过一万亿次查询,却只赚到61.0732万美元的查询手续费。这些服务不可或缺,却几乎不赚钱。

跨链桥与兑换路径

不同链彼此不通话;跨链桥负责翻译。

示意图,AI生成。

它们是整个系统里最危险的单一组件:57起跨链桥黑客事件造成32.9亿美元损失——占全部已记录加密货币损失的19.6%,而涉及的资本占比极小。这份名单读起来像是名人录:Ronin 6.24亿美元(2022年3月,FBI将其归咎于Lazarus黑客组织)、Poly Network 6.11亿美元、BNB 5.7亿美元、Wormhole 3.26亿美元。

最近一起大案展示了同样的模式:2026年4月18日,由于消息验证由单一实例执行——该实例正是由跨链桥提供商自己运营,一次跨链桥配置错误在无抵押支撑的情况下放出了11.65万枚rsETH(约2.93亿美元);该提供商在5月公开承认了这一错误,并更改了默认设置。这在Aave上造成了1.237亿美元的坏账;截至4月底,社区发起的救援方案已追回约54%的缺口金额。截至统计日的2026年内,共发生27起跨链桥事故,总损失3.996亿美元——单起事件数量超过以往任何一年,但每起金额更小。

这里的经济结构同样值得注意:大型消息传递协议抽取的分成是零——LayerZero、Wormhole、Across和Axelar各自公布的协议收入均为零。

身份与域名

这个板块被称为”下一个大事件”已经有十年了。Worldcoin较其高点下跌96.8%;域名服务ENS在30天内的收入为21.4788万美元。我把它列进来,是因为它出现在每一张地图上——也因为这些数字显示了叙事和实际使用之间能拉开多大的距离。

贯穿所有层次:法律、税务、测量

有两个话题属于这张地图的每一行,而不是单独的一章。

法律。 在欧盟,MiCAR自2024年底起就已规范服务商;最后一个过渡期于2026年7月1日到期。从2027年7月起,反洗钱法规(AMLR)会加上禁止匿名账户的规定。对身处德国的读者来说,这里有一条自2026年1月1日起就已生效、几乎没人知道的规则:根据欧盟DAC8指令,加密服务商会把身份识别数据、交易笔数和每种加密资产的总金额上报给税务机关——针对当前日历年,自动进行。德国的税务处理方式(用加密货币付款属于《所得税法》第23条下的处置行为)在《加密货币,落地使用》中有介绍。这不是税务建议,只是提醒一句:申报早已在运转。

测量。 五个陷阱,全都在这篇文章里出现过——它们能解释你以后会看到的任何一个板块数字:

1. 分类是重叠的。 分类总和8.42万亿美元,对应总市值2.30万亿美元。
2. 同一个东西,两种定义。 Base的数字既可以是116.8亿美元(受保护价值),也可以是45.9亿美元(应用中锁仓的价值);Arbitrum则是105.4亿美元和12.4亿美元。两个数字都对——它们衡量的是不同的东西。不问清楚,你就会以为其中一个是错的。
3. 增发不是收入。 比特币:矿工收入中只有0.66%来自用户。DePIN:年收入7200万美元。Rollup:它们把自己收入的半个百分点转付给保护它们的那条链。
4. FDV不是市值。 Hyperliquid相差4.5倍,Sui相差2.5倍。
5. 交易量有一部分是伪造的。 一项针对29家交易所的学术研究发现,未受监管的交易场所存在大量刷量交易。就连信誉良好的聚合平台,在同一天统计同一项指标时,差异也能达到17%。

关于数据本身,最后再说一个不太舒服的事实:这张地图依赖于那些靠测量这个市场为生的供应商。 Chainalysis、TRM、Messari、DefiLlama、L2BEAT、rwa.xyz——它们提供了这篇文章引用的数字,同时也向监管机构和投资者出售软件。有些数据干脆就消失了:DefiLlama的部分接口现在只对付费用户开放,而曾经三个业内核心数据源,如今分别变成了一个被停放的域名、一个失效的DNS条目和一个跳转链接。

这张地图整体在说什么

有两个论断贯穿每一层——却不出现在任何单独一章里。

第一:市场赚钱的地方,往往不是它被讲述的地方。 在十二个月246.1亿美元的协议手续费中,约有34%流向了两家靠国债利息吃饭的稳定币发行方。与之并列的还有:年入111.8亿美元的比特币挖矿,以及一家受监管交易所71.8亿美元的营收。而与此相对的,是那些被写得最多的板块的数字——Chainlink年入385万美元,The Graph年入61.0732万美元,Farcaster协议30天收入6.0037万美元。收益来自利息、来自增发、来自中心化场所的交易手续费。

第二:集中度是常态,不是例外。 两家发行方提供了82.9%的全部稳定币。两个Rollup持有65%的受保护价值。一个预言机为64%的依赖资本担保。一家交易所持有56%的储备。一家公司持有全部比特币的4.0%,另一家持有全部以太坊的4.8%。九个板块,九条各自独立的证据,一个共同的模式。当你听到”去中心化”这个词时,该问的是:具体在多少个点上?

而下面这些,尽管被不断宣称,却没有证据支持:

“采用率在上升。” 这张地图上没有一个可靠的用户数。有的是持有人数量:25.2亿美元对应113个地址,47亿美元对应5893个存款人,29.6亿美元对应46个钱包。钱包不是人,也没有人公布过一个经过审计的用户数字。

“加密货币正在消亡。” 同样没有证据支持。预测市场上一季度增长了48.7%,永续合约里去中心化份额已连续两年上升,代币化国债自2024年初以来增长了十五倍,NFT成交数量在2025年秋季创下年度新高。这个市场用美元计价确实变小了,但在一些角落里也变得更成熟了。

剩下的是这样一幅图景:少数不起眼的板块在赚真金白银,许多喧闹的板块靠自家的印钞机维持生计,而两者之间的界限恰好在一个指标上变得清晰可见:这笔钱是不是来自某个从中获得好处的人? 这个问题应该在每一次购买、每一台设备、每一个承诺面前被问一遍——而这也正是Crypto Collection所代表的态度:当所有人都在大声喧哗时,保持清醒。

接下来会怎样

地图上大多数板块之后都会有各自独立的文章——里面有什么、怎么核实、可能会出什么问题。已经发布的有:《加密货币,落地使用》(实际上被用来做什么)、《Meme币》、《技术分析》、《杠杆》、《熊市数字回顾》、《搭建自己的比特币节点》,以及解释本页每一个专业术语的《术语表》。

这张地图会留在原地,并持续更新——我不会更改各小节的标题,这样链接到它们的地址就能一直有效。末尾的版本历史会显示都改了些什么。

来源与局限

除非另有说明,所有数字统计日均为2026年7月23日。可查到的一手资料包括:SEC备案文件(Coinbase)、Tether和Circle的季度报告、BaFin加密证券登记名录、ESMA注册表和声明、欧盟法律文件(MiCAR、AMLR、DAC8、DLT试点制度)、OCC的规则草案、以太坊基金会、国际清算银行第1270号工作论文、NBER第30783号工作论文。聚合平台:DefiLlama、L2BEAT、rwa.xyz、CoinGecko、Messari、mempool.space、blockchain.com、Chainalysis、TRM Labs、Immunefi、DappRadar、growthepie。公司自我披露的数字(Tether、Aethir、Bee Maps、io.net、Akash、Helium、Chainlink)在正文中均已标注——它们有据可查,但未经独立核实。

三个诚实的局限:第一,比特币网络的能源消耗在这里没有量化,因为标准数据源在统计日当天无法读取。第二,市值、TVL和交易量数字都是不同定义的供应商给出的快照;在它们出现分歧的地方,分歧本身已写在正文里。第三,板块的划分是一个编辑层面的决定——换一种结构同样说得通,而我已经把那些边界模糊的案例(Hyperliquid、预测市场、介于货币和应用之间的稳定币)明确点了出来,而不是藏起来。

再说一遍,因为这是核心:一个板块规模大,不代表它就好。它能赚钱,不代表它的代币也能。这张地图显示的是现状——不是你应该去哪里。

有问题,或者发现了错误?写信给我。