מי שקורא את זה בקיץ 2026 יושב כנראה בדיוק באמצע: ביטקוין נסחר כבר תשעה חודשים טובים מתחת לשיא של אוקטובר, ולפרקים איבד יותר ממחצית מערכו. ומי שמחפש במצב הזה נקודת אחיזה נתקל בשני סוגי טקסטים: קריאות עידוד (“המחזורים חוזרים על עצמם!”) והספדים (“הפעם הכול אחרת!”). שניהם מתיימרים לדעת את העתיד.

זו הדרך השלישית: פשוט לבדוק מה קרה בפועל. כל שוק דובי של ביטקוין שהסתיים, עם תאריך, עומק ומשך — ואחר כך השאלה הלא נוחה: מה בעצם מוכיחות ארבע נקודות נתונים. (ספוילר: פחות ממה שהיינו רוצים בתוך דרואודאון.)

שתי הגדרות מראש, כדי שהספירה לא תיראה שרירותית: אני סופר מחזורים משיא כל הזמנים לשיא כל הזמנים — לא כל תיקון של 20%, אחרת הרשימה הייתה ארוכה פי שלושה. לפי הקונבנציה הזאת היו עד היום ארבעה דובים שהסתיימו. הצניחה של 2019/20 (משיא הביניים סביב 13,800 דולר אל מפולת הקורונה סביב 3,900 דולר) נעדרת מהספירה הזאת בכוונה: היא התרחשה מתחת לשיא כל הזמנים הישן של 2017 — לפי קונבנציית שיא-אל-שיא היא פרק במחזור הארוך של 2017, לא מחזור בפני עצמו. זו קונבנציה, לא אמת; אני רק אומר אותה בקול רם כדי שתוכל לבדוק אותה. ועוד דבר: כל המחירים בפוסט הזה בדולר אמריקאי — באירו האחוזים נראים מעט אחרת בגלל שערי החליפין.

ים קפוא ועצום תחת שמי חורף אפורים כהים, גושי קרח שבורים עד קו האופק, דמות בודדה זעירה הולכת על הקרח

תמונת אווירה, נוצרה בבינה מלאכותית.

ארבעת הדובים שהסתיימו

מאחורי כל שורה עומד סיפור משלה — ושווה להתעכב עליו, כי הוא מראה ש”המחזור” מעולם לא היה אותו הדבר פעמיים.

2011: הקריסה הראשונה. משיא יוני סביב 32 דולר — במדידה על מאונט גוקס (⁦Mt. Gox⁩), הבורסה הדומיננטית דאז — ועד סביב 2 דולר בנובמבר. מינוס 93 אחוז, עד היום הדוב העמוק ביותר בהיסטוריה. אירוע אחד התפרסם במיוחד, וצריך להפריד אותו בצורה נקייה מהשוק הדובי עצמו: “קריסת הבזק” ל-0.01 דולר ב-19 ביוני 2011. זה היה אירוע פריצה פנימי בבורסת מאונט גוקס, שנותח לעומק על ידי ⁦BitMEX Research⁩, והעסקאות בוטלו רטרואקטיבית — הדוב האמיתי התרחש על פני חודשים, לא דקות. ראוי לציון במבט לאחור: כבר כ-21 חודשים אחרי השיא נרשם שיא כל הזמנים חדש — הכיבוש מחדש המהיר ביותר בכל המחזורים.

2013–2015: המדבר הארוך. מהשיא סביב 1,150 דולר בסוף נובמבר 2013 ועד 152 דולר ב-14 בינואר 2015 (⁦Bitstamp⁩; בבורסות אחרות מעט גבוה יותר). את הדוב הזה עיצבה קריסתה של אותה בורסה שסיפקה ב-2011 את קריסת הבזק: מאונט גוקס הפסיקה את פעילותה בפברואר 2014, וכ-850,000 ביטקוין של לקוחות ושל החברה נחשבו אבודים. אבל בעיקר: 39 חודשים מהשיא ועד שיא כל הזמנים החדש בתחילת 2017. אם תשעה חודשי דרואודאון נראים לך ארוכים — זה היה קנה המידה ל”ארוך”.

2017–2018: התפוצצות בועת ה-⁦ICO⁩. מקצת מתחת ל-20,000 דולר בדצמבר 2017 ועד סביב 3,100 דולר כמעט בדיוק שנה לאחר מכן, מינוס 84 אחוז. הדוב שבו הוגש החשבון לאלטקוינים: את’ריום ירד באותה תקופה בכ-94 אחוז, וכמעט מחצית מעשרת הגדולים של אז — ביטקוין קאש, ⁦NEM⁩, סטלר, ⁦IOTA⁩ — לא ראו שיא כל הזמנים חדש גם בשוק השורי הבא. ניסוי ארוך-טווח מתועד, שבתחילת 2018 השקיע 100 דולר בכל אחד מעשרת הגדולים דאז, היה אחרי שש שנים וחצי ברווח רק בביטקוין ובאת’ריום. ל-⁦XRP⁩ נדרשו כשבע שנים כדי לראות שוב את רמת השיא שלו מינואר 2018. זה החלק שגרפים רטרוספקטיביים של “קריפטו תמיד מתאושש” מעלימים באופן שיטתי: הם מראים רק את השורדים.

2021–2022: תגובת השרשרת. מהשיא סביב 69,000 דולר בנובמבר 2021 ועד סביב 15,500 דולר שנה לאחר מכן, מינוס 77 אחוז — הדוב “המתון” ביותר ברשימה, ובה בעת זה עם המכניקה האכזרית ביותר. הוא הגיע בגלים: במאי 2022 קרסה טרה/לונה — יותר מ-40 מיליארד דולר של שווי שוק נמחקו בתוך שבוע. גל חדלות הפירעון אכל את דרכו בתוך הלוואות שלובות ואטומות: סלסיוס הקפיאה משיכות ביוני, קרן הגידור ⁦Three Arrows⁩ פורקה. ובנובמבר, תחקיר יחיד של ⁦CoinDesk⁩ על המאזן של אלמדה הפיל את ⁦FTX⁩ בתוך תשעה ימים — רק אחרי זה, ב-21 בנובמבר, נקבע שפל המחזור. שיא כל הזמנים חדש: מרץ 2024, אחרי 28 חודשים.

המחזור הנוכחי — בלי תחזית

ועכשיו המחזור שעדיין רץ — בזהירות המתבקשת: הוא לא הסתיים ולא שייך לסטטיסטיקה שלמעלה — השורה שלו בטבלה מסומנת בכוונה כפתוחה.

מה שניתן לאימות: שיא כל הזמנים ב-6 באוקטובר 2025, סביב 126,200 דולר. גל קפיטולציה ראשון בתחילת פברואר 2026, עד מעט מעל 60,000 דולר. השפל עד כה ב-25 ביוני 2026, סביב 58,100 דולר — כמעט 54 אחוז מתחת לשיא. נכון ל-23 ביולי 2026 ביטקוין נסחר כ-48 אחוז מתחת לשיא של אוקטובר; את מחיר היום בדוק בזמן אמת — בעמוד סטטי הוא היה שגוי כבר מחר.

האם השפל של יוני היה השפל — אף אחד לא יודע, כולל אלה שטוענים שכן. ארבעת הדובים ההיסטוריים נזקקו, מהשיא ועד השפל, לתקופה של 5.5 עד 13.5 חודשים; הנוכחי נמצא בחודש התשיעי. זו נקודת ייחוס לשאלה איפה אנחנו עומדים, לא אמירה לאן זה הולך.

צללית כהה של דוב גדול הפוסע בשלווה בשלג עמוק, סצנת לילה עם אור ירח חיוור ושלג יורד חרישית מול קצה יער רחוק

תמונת אווירה, נוצרה בבינה מלאכותית.

מה קורה בדובים באופן מדיד

מעבר למחירים יש דפוסים שאפשר לצפות בהם און-צ’יין — כתיאור, שימו לב, לא כאיתות:

הקטנים אוגרים כשכואב. בדוב של 2022, לפי ⁦Glassnode⁩, קבוצות המחזיקים הקטנות ביותר קלטו יותר מטבעות מכפי שבכלל נכרו באותה תקופה — ובקצב שיא מיד אחרי קריסת ⁦FTX⁩. מי שרוצה להכיר את טקסונומיית יצורי הים שמאחורי זה: שרימפ, דג, לווייתן — מי באמת מחזיק במטבעות. הדפוס חוזר עד כה גם בדרואודאון הנוכחי; מדדי הצבירה של הקבוצות הקטנות ביותר עמדו, לפי ⁦CoinDesk⁩/⁦Glassnode⁩ בתחילת יולי 2026, קרוב למקסימום.

המחזיקים לטווח ארוך נעשים רבים יותר, לא פחות. חלקם של המטבעות בידי מחזיקים לטווח ארוך — לפי היוריסטיקת 155 הימים של ⁦Glassnode⁩, קונבנציה, לא קבוע טבע — עלה בכל אחד מהדובים של 2015, 2019 ו-2022. מי שמוכר הם קצרי הטווח; ובתהליך הזה מומש ב-2022 כאב היסטורי: מפולת יוני הניבה, לפי ⁦Glassnode⁩, את ההפסד היומי הממומש הגדול ביותר בדולרים בתולדות ביטקוין — כ-4.2 מיליארד ביום אחד.

גם המכונות נכנעות. בכל דוב קשה כורים לא רווחיים מכבים את המכונות; ב-2022 הגיעו כורים הנסחרים בבורסה לחדלות פירעון. (קריסת ההאשרייט המפורסמת ביותר — מינוס 50 אחוז בקיץ 2021 — לא שייכת לרשימה הזאת, אגב: זה היה איסור הכרייה של סין, הלם רגולטורי, לא אירוע מחיר. ההאשרייט עמד כבר בדצמבר 2021 על שיא כל הזמנים חדש.)

וההספדים מגיעים בזמן. מונה ה-”⁦Bitcoin Obituaries⁩” החצי-אירוני של ⁦99Bitcoins⁩ עומד, נכון ל-23 ביולי 2026, על 477 הכרזות מוות תקשורתיות מאז 2010 — הצפיפות שלהן תמיד הגיעה לשיא בשווקים דוביים. זה אוסף ערוך בקריצה, לא מסד נתונים. אבל כארכיון של סנטימנט הוא לא יסולא בפז.

למה כל זה מוכיח פחות ממה שנדמה

עכשיו החלק שבדרך כלל חסר בשרשורי מחזורים.

ארבע זה כמעט כלום. ארבעה דובים שהסתיימו, כל אחד עם טריגר אחר (פריצת בורסה, קריסת בורסה, בועת ⁦ICO⁩ שהתפוצצה, מפולת אשראי), גודל שוק אחר, סביבה אחרת. מ-⁦n=4⁩ אי אפשר לגזור חוקים — כל “חוק מחזור” הוא זיהוי דפוסים על מדגם שבכל דיסציפלינה אחרת היה נחשב אנקדוטלי.

ההישרדות לא מוכיחה כלום. זה שביטקוין חזר עד כה מכל דוב — עובדה היסטורית. מה נובע ממנה לגבי העתיד: מבחינה לוגית, כלום. זו בעיית האינדוקציה, והיא לא נעשית קטנה יותר רק כי היא נראית טוב על פוסטר. לזה מצטרפת הטיית השורדים ברמת הנכס הבודד: בתי הקברות של האלטקוינים מ-2018 ומ-2022 מראים איך “קריפטו תמיד מתאושש” נראה כשסופרים גם את אלה שמעולם לא התאוששו.

והמחזור הזה שונה מבנית. מאז ינואר 2024 נסחרות בארה”ב קרנות סל ספוט על ביטקוין — לראשונה, ערוץ מפוקח של שוק ההון תלוי ישירות במחיר. האם זה יהפוך דובים עתידיים למתונים יותר, לקשים יותר, או פשוט לשונים: פתוח. הוויכוח אם מחזור ארבע השנים בכלל עדיין קיים, או שהוא ממשיך לחיות רק כנבואה שמגשימה את עצמה, מתנהל בגלוי בין אנליסטים ואינו מוכרע. אני נמנה עם אלה שפשוט לא יודעים.

אז מה בכל זאת נשאר מהפוסט הזה? זה: דרואודאונים של 77 עד 93 אחוז ותקופות יובש של 21 עד 39 חודשים אינם תאונת עבודה בשוק הזה, אלא הנורמה המתועדת שלו. מי שיודע את זה מראש מקבל החלטות אחרות ממי שמגלה את זה בחודש התשיעי — אילו החלטות, זה כבר עניינך. מה נבנה בפועל בזמן הדוב הנוכחי מתועד בדוח השוק — כדוח, לא כנחמה. ולשאת את אי-הוודאות הזאת ביושר, בלי הבטחות: בדיוק את זה מייצג מוטיב ה-⁦Survivor⁩ של ה-⁦Crypto Collection⁩ — לא הבטחה, רק עמדה.

מקורות ומגבלות

נתוני המחזורים נשענים, ככל שאפשר, על דיווח בן-הזמן ועל תחקירים ראשוניים (⁦BitMEX Research⁩, ⁦CoinDesk⁩ — כולל תחקיר אלמדה שהצית את קריסת ⁦FTX⁩ —, ⁦NPR⁩, ⁦CNBC⁩, ⁦TechCrunch⁩, ⁦Forbes⁩, ⁦Glassnode⁩). ערכי קיצון תוך-יומיים היסטוריים שונים מבורסה לבורסה — ב-2013 נסחרה מאונט גוקס בפרמיה ניכרת — ולכן מופיעים כאן לכל אורך הדרך ערכים מעוגלים וטווחים; מי שצריך סכומים ברמת הסנט, צריך לצידם גם ציון של בורסה ומדד. כל נתוני החודשים מחושבים מהתאריכים המתועדים עצמם. המחזור הנוכחי מסומן כפתוח בטבלה ובטקסט; ה”שפל” שלו הוא נקודת השפל עד כה, לא יותר. ופעם נוספת: משום דבר כאן לא נגזרת פעולה — לא קנייה, לא מכירה ולא החזקה.

שאלות, או מצאתם טעות? כתבו לי.